專注粘膠短纖生產,綜合實力行業領先。公司擁有近五十年粘膠纖維的生產經驗,綜合實力居於同行前列。主要產品爲粘膠長絲和粘膠短纖,目前具有粘膠短纖產能8萬噸、粘膠長絲產能2萬噸,另持有蘭精(南京)30%股權,其擁有的粘膠短纖產能爲16萬噸。2016年前三季度公司實現營收11.39億元,同比下降0.72%;實現歸屬淨利潤5690.79萬元,同比下降87.61%,實現EPS0.18元;公司收入利潤下滑較大主要系去年三季度處置金羚房地產長期股權投資收益較高所致。 剝離房地產業務專注粘膠生產,公司爲行業彈性最大標的。爲了落實“國有企業原則上不再參與商品房開發”的要求,公司於2015年8月正式剝離房地產開發業務,專注於粘膠纖維主業。2015年粘膠短纖銷量爲7.48萬噸,同比增長87.47%;實現營收7.80億元,同比增長74.15%。與此同時,隨着本土化戰略不斷落實,公司與奧地利蘭精集團共同投資的蘭精南京近年來業績逐漸好轉,2015年實現營收18.33億元,實現淨利潤293.06萬元,扭虧爲盈。奧地利蘭精集團作爲世界上最大的纖維素生產商,與之合作也不斷的提升了公司粘膠纖維的產品質量,優化了產業結構。 粘膠短纖價格企穩回升,景氣度看好到2018年。2016年10月以來隨着下游進入淡季,粘膠短纖價格開始回落,從1.7萬元/噸高位下跌至約1.5萬元/噸。近日粘膠短纖市場氛圍好轉,產品價格企穩回升,行業庫存重新進入下降波段,回到7-13天左右。在新增產能增速放緩、需求增長穩定和環保要求提高的綜合影響下,粘膠短纖供需格局持續改善,隨着明年春節後旺季來臨產品價格有望再次大幅拉漲。另一方面,棉花現貨、期貨價格已接近1.6萬元/噸,棉價走強也將對粘膠短纖價格產生重要支撐。我們看好粘膠短纖行業景氣度持續上行到2018年,明年相關企業盈利能力將大幅提升。 國企改革持續推進,帶來轉型新機遇。公司以7.72億元轉讓金羚地產後,獲得了發展所需資金,有利於公司利用技術優勢加速粘膠纖維業務的轉型升級,也爲公司積極參與新一輪國資改革,轉型新行業、新領域提供了條件。此外,2015年集團公司下派了曾任南京新工投資集團投資規劃部經理的王成君擔任公司董事,其豐富的金融投資經驗也將有利於公司加快轉型發展的步伐。 盈利預測與投資建議。我們預計公司2016-2018年的EPS爲0.26、0.37、0.47元。參考行業可比公司的估值水平,當前股價對應2017年EPS約35倍估值遠高於行業約17倍平均水平,首次覆蓋暫不評級。 風險提示。產品質量風險、政策法規風險、環保風險。