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【华泰证券】黑芝麻:高安全边际的跨年度Alpha品种

【華泰證券】黑芝麻:高安全邊際的跨年度Alpha品種

華泰證券 ·  2016/11/29 00:00  · 研報

低市值+低估值+潛在催化=高安全邊際的跨年度Alpha

黑芝麻目前市值為49億元,我們預計公司完成限制性股票計劃的2017年業績對賭條件扣非歸母淨利潤2.5億元是大概率事件,對應目前的動態估值僅為20xPE,具有較高的安全邊際。被低估的原因包括本年度外延併購項目的終止,以及其造成的實現限制性股票2016年度業績對賭條件壓力較大的情況,同時市場對黑芝麻選擇進入的包括硒大米、食用油和燕麥等穩定性高但增長彈性相對較低的細分行業存在偏見。未來促使市場重新認識黑芝麻價值的催化劑包括16Q4業績超預期、17Q1新品推廣超預期和17H1新的外延擴張項目落地。

被低估的原因:本年度外延擴張的終止和拓展方向的行業屬性

黑芝麻被低估的原因包括2016年外延擴張項目終止和公司選擇的拓展方向的低增長彈性特點。首先,本年度的外延擴張項目的終止以及其導致的年度限制性股權激勵的業績條件實現壓力引發了投資者的擔憂,金日食用油項目由於標的涉及多項債務擔保和訴訟的原因而終止,該項目的4億元收入和5500萬元淨利潤的並表失敗導致限制性股票激勵計劃中2016年的業績對賭條件的實現存在較大壓力。其次,黑芝麻在新業務的拓展方向上選擇了富硒大米和食用油等細分行業,而這些領域普遍被投資者認為是高穩定性,但彈性較小的傳統食品行業,想象空間較小。

重估的催化劑:16Q4業績超預期、17Q1新品和17H1的外延

我們認為未來3個季度促使市場對黑芝麻價值重估的催化劑包括但不侷限於16Q4業績超預期、17Q1新品推廣超預期和17H1的外延項目落地。首先,目前市場一致預期16年全年的業績對賭條件實現壓力較大,但是鑑於是主力產品黑芝麻糊的銷售旺季,存在銷售超預期的可能。其次,公司計劃在17Q1推出更符合年輕消費者口味的新產品,作為對傳統產品更多面向中老年消費者的補充,推廣情況存在超預期可能。再次,金日食用油項目終止不改黑芝麻未來外延擴張充實品類的中長期戰略,17H1新的項目落地亦有望推動市場對黑芝麻重估。

被市場顯著低估,3個潛在催化劑推動價值迴歸,上調至“買入”評級

考慮到黑芝麻由於併購終止和行業屬性導致被市場低估,未來三個季度存在潛在的重估催化劑,我們小幅調整黑芝麻的盈利預測,並上調股票評級至“買入”。根據我們的盈利預測,黑芝麻2016-2018年收入分別達到23.74億元,29.20億元和33.62億元;歸母淨利潤分別達到1.51億元,2.00億元和2.32億元;EPS分別為0.24元,0.31元和0.36元。根據可比公司的估值情況、黑芝麻產品創新帶來的內生增長和外延擴張帶來的品類拓展,我們給予黑芝麻2017年35~38倍的PE,目標價範圍10.85元~11.78元。

風險提示:主力產品黑芝麻糊銷量增長低於預期;新產品推廣進度不達預期;外延擴張進度不達預期;食品安全問題。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


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