受週期影響公司單季度收入增速一般,但盈利能力顯著提升,毛利率同比提升3.92個百分點,扣非後仍有24%增長。長期來看,公司充分受益行業集中度提升,收入成本差擴大以及人民幣貶值利好,加之公司加大激勵,效率持續提升,利潤有望保持快速成長。 盈利能力提升驅動利潤高增長。公司1-9月實現收入32.6億元,同比增長4.15%;歸屬母公司淨利潤3.55億元,同比增長31.4%;Q3單季度實現歸母淨利潤1.37億元,同比增長49.72%。單季度收入略低於預期,盈利能力提升驅動利潤持續快速成長。 週期影響單季度收入增速,收入成本差擴大毛利率提升顯著。照明行業相對成熟,維持10-20%增速,約有1年的波動週期。去年Q3以來進入市場調整週期,勞氏等海外客戶經營影響公司Q3收入增速,預計Q4逐步恢復正長增長。利潤方面,LED光源價格下降幅度持續高於燈具等價格下降幅度,收入成本價格差持續擴大,毛利率提升3.92個百分點,驅動利潤明顯增長。此外去年同期大幅計提傳統光源1.61億減值,不過匯兌以及營業外收入合計帶來1.5億元正貢獻,扣非後Q3淨利潤仍有24%增速。 集中度持續提升,行業龍頭受益充分。中國LED企業收入佔全球比例從09年的5%,提升到15年的25%左右,近年來行業進入加快整合階段,供應商大幅縮減,以公司爲代表的龍頭企業份額有望持續提升。預計16年公司佔全球照明市場3%左右,未來3-5年內逐步提升到5-8%。 重點拓展海外渠道提升收入空間,子公司混改提升經營效率。公司積極拓展海外銷售渠道,相繼在美國達拉斯、澳大利亞、德國、法國等設立公司,國外市場新拓展了60多家客戶,確保公司未來成長。另外公司加大管理層激勵,上半年管理層薪酬增加70%,並在子公司實現管理層持股,有望顯著提升經營效率,利潤增速或持續好於收入增速。 維持“強烈推薦-A”投資評級。我們維持16-18年淨利潤4.87/6.3/8.05億元的預測,對應0.34/0.43/0.55元,Q4人民幣再次進入快速貶值區間,年內利潤仍存在超預期可能。目前估值較低,給予9.18-10.2元目標價,對應16年27-30倍PE,維持強烈推薦-A評級。 風險提示:價格大幅下降,業務拓展低於預期。