線上銷量高速增長,子品牌成長迅速 公司擁有近2000家線下直營專櫃,爲電商平台提供了品牌背書。線上銷售額增長迅速,佔總營收的比例已經由2012年的3%提高到了目前的近20%。同時,公司積極打造定位於細分市場的子品牌群,並通過主品牌引流使得子品牌快速成長。我們預計公司線上銷售額將在主品牌的有機增長和新創立子品牌的雙重推動下保持高速增長。 高端內衣市場空間巨大,公司將直接受益於消費升級 我國高端內衣市場份額遠低於成熟經濟體中高端內衣的市場份額, 發展空間巨大。國外經驗表明,在人均GDP(PPP)接近2萬美元的階段,內衣市場將會出現顯著的消費升級,高端內衣的市場份額將顯著提升。我們認爲中國內衣市場將有可能在幾年內遇到消費升級的拐點, 化妝品新業務有可能帶來全新增長點 公司在今年4月進軍化妝品領域,市場對此預期較低,如果新業務推進順利,將可能推動公司業績超越預期。 預計2016-18年EPS爲0.799元,0.926元和1.061元 當前股價對應2017年P/E爲40.2x, 估值水平略高於歷史平均。但是我們認爲公司線上銷售仍將保持高速增長,同時化妝品業務存在超預期可能,因此我們首次覆蓋,給予買入評級。 風險提示 公司產品定位中高端,受經濟增速放緩影響較大;未能適應消費者需求變化,市場份額下滑的風險