軍品龍頭企業,國企改革推進市場化進程。公司是國內唯一的全系列軍需產品供應商,專注軍需保障類系列產品,目前擁有70%左右的軍需品市場份額,10%左右的公安、法院等14個國家統一着裝部門制服市場份額,軍需客戶穩定。公司部分業務出口,2015年、2016上半年出口比例分別爲4%、4%,將受益於人民幣貶值。國資委爲實際控制人,國企改革背景下公司市場化進程推進,9月審議通過市場化選聘職業經理人議案,經營效率有望提升。 推動轉型升級,打造際華園。公司在“十三五”期間重點打造際華園項目,通過引進先進的1+X商業模式,打造以國際時尚品牌購物爲中心,集時尚運動娛樂、旅遊度假休閒、特色餐飲爲一體的新生活體驗式消費集群,發展大型商業綜合體和現代服務業態。公司定增募集44億元資金,其中41億元全部投入重慶、長春等際華園建設項目,3億元投入終端市場網絡建設,方案於7月底順利過會。我們認爲定增項目將爲公司提供較爲充足的資金,保障際華園項目的順利進行,從而引領新型消費模式,預計帶來新的利潤增長點。 前瞻佈局極限運動,奧運項目再助力。國際奧委會8月將競技攀巖、衝浪納入比賽項目,並將於2020年東京奧運會首次亮相,我國計劃組建一支衝浪國家隊,系統備戰奧運,攀巖方面也在力爭攀巖強國。重慶際華園10月試營業,我們認爲室內衝浪設備或將成爲國家體育局訓練場地,同時際華園也可承辦國際國內相關極限運動賽事。公司前瞻佈局高端體育項目,乘體育成長東風,吸引客流,全方位打造際華園。 地產儲備豐富,“出城入園”盤活土地資產。上市至今,公司因擴張及項目需求共計增加9029畝土地使用權,按中國土地市場最新類似土地供應競標結果,新增土地約73.34億元,2013至2016年,公司共有49.54萬平方米工業用地被政府收儲,隨着近年來土地價格不斷增值,公司在土地資產處置中共獲得政府給予的22.91億元收儲價款,淨收益19.56億元,收益率達85.38%。隨着政府“工業出城入園”政策不斷推進,公司下屬子公司均有可出城入園土地,將會繼續給公司帶來結構調整、產業轉型升級的機遇。 盈利預測與估值。公司軍品龍頭地位穩固,業務較爲穩定;地產儲備豐富,出城入園帶來地價升值變現;投資際華園產業項目有望產生新的業績增長點;2016年度非公開發行底價8.18元/股(扣除分紅),仍具有安全邊際。考慮到際華園項目前期投入較大,回收期較長,因此盈利預測中暫不考慮增發項目。我們預計2016/2017年營業收入230/250億元,淨利潤12.52/13.38億元,EPS0.32/0.35元/股,現價對應2016/2017年PE26/24x,參考相關行業標的,我們給予2017年30倍動態PE,目標價10.50元,給予“買入”評級。 風險提示:軍需、民品業務競爭加劇,際華園項目推進不達預期。