服裝板塊營收下滑觸底,渠道升級成效初顯 公司品牌服裝業務三季度實現營收6.94億元,同比+2.3%,較上半年該業務同比-7.2%的下滑有所回升。同時在三季度末,銷售網點爲3,124家,較年初減少113家,但營業面積較年初增加10,054平米。我們認爲公司的”開大店”的戰略以及銷售終端的O2O升級初顯成效。未來五年,公司將在服裝板塊投入100億元進行面料,工藝,品牌的強化以及銷售渠道提升。我們認爲隨着渠道調整,主品牌雅戈爾的重塑以及子品牌的持續增長,男裝板塊的下滑勢頭將逐步縮窄,並且業績有望在2018年實現回暖。 地產業務成交量仍然較景氣,低價土地儲備利潤將逐步釋放 受項目開發週期影響,地產板塊第三季度營收爲9.6億元,同比-64.9%。但是三季度預售情況仍然良好。1-9月,公司主要開發項目所在地寧波市六區商品住宅成交面積同比+40%,增速與上半年持平。公司地產板塊1-9月實現預售金額49.5億元,同比-13.6%。我們認爲雖然地產板塊預售金額同比有所下降,但仍處於較高水平。同時公司土地儲備價格低,項目減值風險顯著減少,因此未來兩年地產板塊對集團的利潤貢獻仍將保持穩定。 16-18年業績分別爲1.80元/股、1.88元/股、1.93元/股 公司目前股價對應17年P/E爲8.1x,略低於公司近五年來歷史平均估值。我們認爲隨着公司在男裝板塊的持續投入,男裝業務下滑將逐步縮窄並重回增長軌道。同時公司股息收益率爲5.6%,也爲股價提供了較強的安全邊際,因此我們維持對公司的買入評級。 風險提示 投資板塊業績波動的風險;房地產行業整體下行的風險;