投资要点:
公司公告:公司发布2016年三季报,实现营收4.75亿元(-17%)、归母净利润2544万元(+15.83%)、扣非后归母净利润2481万元(+25.66%)。
公司坚持以品种为核心,深化骨科领域布局稳定发展。从公司各业务板块来看,1)公司医药制药业务稳定发展符合预期,16年前三季度带来收入3.49亿元(+28%),毛利率82.3%(+0.7pp);2)由于子公司陕西金花医药化玻的部分代理业务终止,医药商业上半年实现收入9474万元(-64%);金花豪生酒店上半年收入2.88亿元(--3.85%)。商业及酒店业务未来将继续保持稳定。
公司产品主要是金天格胶囊,较为单一,通过加大研发投入进行产品开发的同时,也在进行品类的拓展和延伸来改善其产品结构。在巩固现有产品发展的基础上,通过投资常州华森及华森三维进入市场空间更为广阔的骨科耗材领域,强化其在骨科方面的综合布局及优势。
骨科器械市场增长快、国产化机会及空间较大。骨科材料在全球生物材料市场中占比近40%,是生物材料大量需求的科室,我国骨科植入物市场从09年的67.4亿增长至15年近150亿,复合增速约14%占国内医疗器械市场的5%左右;目前我国骨科植入物占全球市场规模的10%左右,蕴含着巨大的发展空间。常州华森产品包括创伤类和脊柱类,2015年营收1.6亿元,净利润4744万,与公司现有业务能够产生协同作用。华森三维能够为医生、病人提供骨科数字定制化解决方案。在我国骨科植入物市场中海外品牌占据较大的市场份额(约66%),包括强生、史塞克、美敦力、捷迈邦美等,从产品类型来看,创伤类产品国产化率60%,而脊柱类和关节类产品以进口为主。我们认为,常州华森产品质量优异,并拥有部分独家产品,如中芯钻髓内钉、数字化定制足踝产品、骨盆钢板等;常州华森的产品在海外市场也占有一定份额,未来必将受益于国内市场国产化率提升机海外市场扩展的双轮驱动。
公司坚持以品种为核心的战略,聚焦骨科中药市场及耗材领域,维持“增持”评级。人工虎骨粉及金天格胶囊市场占有率较高,通过增发增资常州华森,公司启动围绕骨科细分领域为主的企业并购,业务拓展至骨科耗材领域。将公司三块业务综合考虑,我们维持盈利预测,预计2016-2018年归母净利润分别为4566/5783/7390万元,EPS为0.15/0.19/0.24元,对应PE分别为84/66/52若增发在2017年上半年完成,考虑20%常州华森股权带来的投资收益及增发后股本的增加,16-18年全面摊薄后的EPS分别为0.15/0.17/0.22,对应PE分别为84/74/57倍。
投資要點:
公司公告:公司發佈2016年三季報,實現營收4.75億元(-17%)、歸母淨利潤2544萬元(+15.83%)、扣非後歸母淨利潤2481萬元(+25.66%)。
公司堅持以品種為核心,深化骨科領域佈局穩定發展。從公司各業務板塊來看,1)公司醫藥製藥業務穩定發展符合預期,16年前三季度帶來收入3.49億元(+28%),毛利率82.3%(+0.7pp);2)由於子公司陝西金花醫藥化玻的部分代理業務終止,醫藥商業上半年實現收入9474萬元(-64%);金花豪生酒店上半年收入2.88億元(--3.85%)。商業及酒店業務未來將繼續保持穩定。
公司產品主要是金天格膠囊,較為單一,通過加大研發投入進行產品開發的同時,也在進行品類的拓展和延伸來改善其產品結構。在鞏固現有產品發展的基礎上,通過投資常州華森及華森三維進入市場空間更為廣闊的骨科耗材領域,強化其在骨科方面的綜合佈局及優勢。
骨科器械市場增長快、國產化機會及空間較大。骨科材料在全球生物材料市場中佔比近40%,是生物材料大量需求的科室,我國骨科植入物市場從09年的67.4億增長至15年近150億,複合增速約14%佔國內醫療器械市場的5%左右;目前我國骨科植入物佔全球市場規模的10%左右,藴含着巨大的發展空間。常州華森產品包括創傷類和脊柱類,2015年營收1.6億元,淨利潤4744萬,與公司現有業務能夠產生協同作用。華森三維能夠為醫生、病人提供骨科數字定製化解決方案。在我國骨科植入物市場中海外品牌佔據較大的市場份額(約66%),包括強生、史塞克、美敦力、捷邁邦美等,從產品類型來看,創傷類產品國產化率60%,而脊柱類和關節類產品以進口為主。我們認為,常州華森產品質量優異,並擁有部分獨家產品,如中芯鑽髓內釘、數字化定製足踝產品、骨盆鋼板等;常州華森的產品在海外市場也佔有一定份額,未來必將受益於國內市場國產化率提升機海外市場擴展的雙輪驅動。
公司堅持以品種為核心的戰略,聚焦骨科中藥市場及耗材領域,維持“增持”評級。人工虎骨粉及金天格膠囊市場佔有率較高,通過增發增資常州華森,公司啟動圍繞骨科細分領域為主的企業併購,業務拓展至骨科耗材領域。將公司三塊業務綜合考慮,我們維持盈利預測,預計2016-2018年歸母淨利潤分別為4566/5783/7390萬元,EPS為0.15/0.19/0.24元,對應PE分別為84/66/52若增發在2017年上半年完成,考慮20%常州華森股權帶來的投資收益及增發後股本的增加,16-18年全面攤薄後的EPS分別為0.15/0.17/0.22,對應PE分別為84/74/57倍。
