投資要點: 城軌發展空間廣闊,鐵路電氣化投資維持高位。“十二五”期間,我國城市軌道交通通車裏程呈現快速增長趨勢,截至2015年末已突破3600公里。未來,我國申報城軌建設的門檻有望降低,同時審批權下放,城市軌道交通有望在“十三五”期間迎來快速發展。而在鐵路建設方面,大規模發展電氣化鐵路符合我國基本國情,與發達國家相比,我國鐵路發展仍有較大差距,因此我們預計鐵路電氣化投資仍將維持高位。 軌交電氣設備龍頭迎風啓航。在城軌與電氣化鐵路建設的風口下,凱發電氣將順勢快速發展。自成立以來,公司一直致力於軌道交通領域自動化技術的應用與創新,已成爲國內相關行業技術標準的制定者之一。公司產品體系完整,技術與研發優勢突出,且具備行業先發與品牌優勢,產品廣泛應用於京滬高速鐵路、大秦重載鐵路、青藏線西格段高原電氣化鐵路等國家重點工程以及全國多條地鐵工程項目。 外延拓展進入軌交電氣設備新領域。公司於今年2月發佈重大資產購買預案,將以現金方式收購三家公司股權。其中RPS承繼了德國保富在接觸網業務、供電系統業務的核心競爭優勢及品牌影響力,擁有全系列德聯邦鐵路接觸網系統以及AC/DC供電相關技術和產品;天津保富主營城市軌道交通直流開關櫃設備的生產;BB Signal主營軌旁信號設備、軌旁檢測器等。公司未來將加快德國RPS產品與技術的全面對接,並啓動合資企業天津阿爾法優聯兩個產品系列的國產化工作,積極擴充新產品線。 給予“推薦”評級。我們預計公司2016年-2018年將實現收入5.30、6.80、8.66億元,實現淨利潤1.01、1.22、1.50億元,對應EPS分別爲0.37、0.45、0.55元,對應當前股價PE分別爲49、41、33倍。考慮到“十三五”期間軌道交通建設將加快,公司主營業務核心競爭力突出,將穩健增長,我們看好公司中長期的發展前景,給予“推薦”評級。 風險提示 1.軌交投資不達預期風險;2.重大資產重組風險;3.市場競爭風險