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【兴业证券】先锋新材:收购澳洲牧场,原奶和鲜奶贡献双倍弹性

【興業證券】先鋒新材:收購澳洲牧場,原奶和鮮奶貢獻雙倍彈性

興業證券 ·  2016/10/18 00:00  · 研報

投資要點

公司停牌6個月進行資產重組,收購澳洲原奶標的。公司停牌進行資產重組,主要收購標的為澳洲原奶企業VDL,以發行股份及支付現金方式進行交易,對價為11.8億人民幣,其中股份支付8.6億元(每股定價10.05元),現金支付3.2億元。同時,公司非公開發行募資34億元人民幣用於現金支付及中介費用(每股定價為10.05元)。併購完成後,除了原有的遮陽面料生產和銷售,公司將涉及澳洲原奶業務和鮮奶進出口貿易。

VDL為澳洲最大單體牛奶供應商,原奶業務將受益於奶價新週期,同時正在嘗試向中國銷售高端鮮奶。VDL成立於1825年,目前在澳洲自然環境優越的塔斯馬尼亞島擁有19213公頃的肥沃土地,下屬25個奶牛養殖牧場,奶牛存攔數約3萬頭,其奶質優越,蛋白質含量顯著高於國際標準。

原奶業務有望受益於奶價反彈。公司2015財年原奶產量達到766萬公斤固體乳,主要銷售給恆天然。目前原奶主要出口國持續減產,國際奶價中期拐點逐步確立,公司原奶業務有望受益於奶價新週期,利潤端彈性巨大。

VAN高端鮮奶配送業務前景看好。VDL於2015年初推出鮮奶品牌VAN,主要產品為低温巴氏殺菌奶。VAN鮮奶於2016年6月以會員制鋪售方式進入中國市場,定位高端家庭,半年及全年會員套餐費用分別為1.9萬元及3.6萬元,限量1萬份。於9月進行的微博眾籌活動試水零售市場,銷售超過1500萬。

投資建議:我們預計先鋒此次收購主要標的VDL的原奶業務未來2年實現3.6億、5.3億元人民幣收入,鮮奶業務分別實現1.1億及3.7億元人民幣收入。我們判斷國際奶價拐點漸進,預計VDL於2017年的乳固體收購價將反彈20%,在樂觀假設下原奶可貢獻4.7億淨利潤。同時,隨着高端進口鮮奶的消費升級,我們預計VAN鮮奶品牌的會員數在未來2年達到3000人及10000人,2018年淨利潤可達5,000萬。先鋒老業務將在2017年實現8.6億元收入和5,151萬元人民幣的淨利。三大業務未來2年的利潤總額將分別達到1.2億及2.4億元。我們認為這次收購將大幅增加先鋒新材的營收和業務彈性,建議積極關注。

風險提示:併購重組交易風險、食品安全問題、鮮奶業務拓展不及預期

譯文內容由第三人軟體翻譯。


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