美妝網紅變現尚屬窪地,未來空間廣闊。目前,具備固定變現模式的網紅主要有三類:1)依靠廣告變現的網紅;2)秀場網紅,包括專家網紅,主要依靠打賞變現;3)電商網紅,依靠銷售商品變現。在電商網紅的變現中,美妝與服裝是最主要的兩個品類。從國內來看,服裝變現最先落地,目前競爭相對充分,而從國外來看,美妝網紅的變現規模更大。因而,美妝品類的變現在目前國內尚屬窪地,具備較大的發展空間。對比美妝與服裝兩個品類,美妝變現存在一定優勢。一方面,美妝的毛利率相對較高(自有品牌的美妝毛利率可以達到70%以上,而服裝自有品牌的毛利率只有50%左右),另一方面,美妝的品類相對單一,產品的生命週期也更長,供應鏈的管理難度會大大降低。預計伴隨着網紅服裝類變現的競爭加劇,會帶動美妝和其他品類變現的逐漸爆發。公司通過未來時刻的收購,提前佈局美妝類網紅變現領域,有望分享美妝網紅變現的紅利。 自有品牌的實現是美妝網紅變現的核心。美妝與服裝變現的一個顯著不同體現在:服裝變現中,銷量與粉絲數量成正相關,不存在爆發點的概念;而美妝變現中,美妝網紅需要前期粉絲數量的大量積累,在達到一個臨界點之後銷量才會出現爆發式增長,這個核心點就是自有品牌的實現。 未來時刻自有品牌的探討取得初步成功。公司選擇投資未來時刻的時點,也正是未來時刻自有品牌探討成功的時點。未來時刻旗下目前簽約了20 多個具有電商變現能力的紅人,其中,王嶽鵬Niko 在5 月及7 月的兩次上新中,其自有品牌“NIKO BRAVO”的化妝包、化妝刷等多款商品在數秒內被搶光,銷售總金額達到約80 萬元,其自主品牌的探討取得了初步成功。未來,伴隨着粉絲數量的持續增長,自有品牌知名度擴大,銷售規模將會得到進一步提升。 優質標的投資,社交電商閉環趨於完善。公司目前形成了微博粉絲、紅人數據挖掘(優舍科技)、網紅運營(未來時刻)、後端對接(供應鏈)與變現(微賣)的閉環。優舍科技、未來時刻等優質社交電商標的的投資,表現出公司佈局社交電扇領域的信心與決心,同時也彰顯出公司優質的資源獲取能力。伴隨着投資未來時刻進入美妝網紅變現領域,公司未來有望在美妝供應鏈領域得到進一步的延伸,社交電商閉環將進一步趨於完善。 盈利預測與估值。考慮到原材料市場、裘皮城後續租金收入貢獻,以及前期儲備用地的升值,參股企業帶來投資收益等均有望打開業績新增長點。2016 年度非公開發行底價14.31 元/股,仍具安全邊際。預計2016-18 年公司實現歸屬於母公司淨利潤分別爲2037、6716、9117 萬元,同增12.72%、229.75%、35.76%,對應EPS分別0.06、0.19、0.26 元。參考相關可比公司17 年PE區間在50x-101x,在公司產業升級背景下,考慮到後續互聯網業務推進帶來的業績爆發性,以及同類業務龍頭企業標的稀缺性,給予公司2017 年90xPE,對應目標價17.34 元,增持評級。 風險提示:公司業績進一步下滑,社交電商生態佈局低於預期。