公司有望成長爲浙江地區中藥配方顆粒龍頭企業。浙江省歷來是中藥銷售大省,隨着醫保放開等政策利好的刺激,其配方顆粒市場將迎來快速增長期。我們判斷,公司子公司景嶽堂將成爲省內龍頭,其競爭優勢體現在:第一,公司目前中藥配方顆粒科研生產備案品種已達600多種,基本能夠滿足醫療機構臨床配方需求;第二,2015年公司中標浙江省中藥配方顆粒科研專項基金,2016年1月獲得中藥配方顆粒的《藥品GMP證書》。2016年7月中標浙江省中醫院中藥配方顆粒採購,這些都證明了公司在省內的強大競爭力。第三,公司已經具備可以滿足現有客戶的中藥飲片和中方配方顆粒的產能,作爲上市公司可以快速融資搶佔市場。 公司原有醫藥商業業務保持相對穩定增長。公司當前的主要業務是藥品批發、連鎖零售。2015年批發業務的收入和毛利分別爲10億和6892萬,佔比分別爲82%和51%。公司配送區域主要在紹興和杭州的蕭山、餘杭等地區。公司批發業務對象主要爲城市和農村鄉鎮的各級醫療機構、零售藥店等終端客戶,公司連鎖藥店主要面對紹興及周邊市場,外地擴張不快,因此我們預計未來公司醫藥商業業務保持相對穩定增長。 投資建議:我們認爲,隨着醫保放開等政策利好的刺激,浙江省的配方顆粒市場將進一步迎來快速增長期。華通醫藥子公司景嶽堂藥業作爲浙江本省上市企業,佈局早、質地優良,有望成爲本地配方顆粒龍頭企業。遠期,公司憑藉優秀的產品質量和終端服務能力,有望打入國內其他市場。我們判斷,公司新增的配方顆粒產能可以給公司新增5億以上收入、6000萬以上的淨利潤。由於行業放開具備政策的不確定性,我們僅僅考慮公司原有業務,預計2016年-2018年的淨利潤分別爲5070萬、5553萬、6274萬,對應估值爲88X、80X、71X。公司目前不算增發市值約爲45億,算上增發後爲53億,儘管當前業務估值較高,考慮到公司當前小市值特徵以及中藥配方顆粒給公司提供巨大的彈性,給予“強烈推薦”評級。 風險提示:1.政策進度不及預期。2.競爭加速導致產品盈利下降。