福成和輝2億元對價收購宜興龍墅公墓60%股權,首個異地擴張項目落地。 福成股份於10月10日發佈公告,收到福成和輝產業併購基金於2016年9月28日與宜興市龍墅公墓、宜興市運澤文化藝術發展有限公司共同簽署的《關於宜興市龍墅公墓有限公司增資及股權轉讓協議》。根據協議,福成和輝產業併購基金以2億元對價收購宜興市龍墅公墓有限公司60%的股權。 進軍長三角市場意義重大,行業整合者風範初顯。 福成獲得寶塔陵園資產具有特定的歷史背景,市場對福成墓地服務業務的異地擴張存在擔憂,同時市場亦未能完全區分經營性公墓和公益性公墓的的差異,對企業異地擴張過程中地方政府的態度存在疑慮。本次宜興龍墅項目的落地將徹底打消市場在這兩個層面上的顧慮,並有望加強市場對於福成股份作爲墓地服務行業整合者長期發展定位的認可度。由於宜興位於江蘇省境內,該項目的落地亦標誌着福成進入了長三角市場,而這一市場過往是上海福壽園影響力的輻射區域,龍墅公墓的成功整合凸顯了福成股份在外延擴張方面的獨特優勢。 行業投資邏輯的再梳理:成長性對標燃氣分銷商,盈利能力對標高端白酒。 成長性層面,當前的墓地服務與2000年時期的燃氣分銷行業非常類似,兩者過往都由公共部門主導,同時由於公用事業的特性均存在區域的天然壟斷性,二者都需要採用項目收併購和聯盟合作的方式擴張業務覆蓋區域的範圍,福成有望複製新奧能源的擴張歷程。盈利能力層面,墓地服務與高端白酒有共通之處,殯葬文化和酒桌文化均爲中國傳統文化的組成部分,高端白酒需求的背後支撐的是中國的“社交”文化,高端及個性墓地服務需求的背後支撐是中國的“孝”文化,文化消費的屬性決定了消費者價格敏感度低,願意爲產品的邊際改善支付高溢價,這可以帶來可持續的高淨利率。 福成作爲行業整合者的優勢:A股的系統性估值溢價和大股東高持股比例。 墓地服務行業的區域特徵決定了業內企業外延式擴張的增長模式。在外延擴張的發展模式中,企業自身的估值水平決定了股權收購的成本,而大股東持股比例則決定了股權收購增長的上限,A股系統性的估值溢價和福成62.33%的大股東持股比例賦予了福成在外延擴張中的獨特優勢。 上調盈利預測,維持“買入”評級。 在暫不考慮併購項目,但計入出售奶牛業務的影響後,我們小幅上調盈利預測,預計福成股份2016-2018年的收入規模將分別達到14.38億元、16.41億元和17.93億元,分別同比增長7.0%、14.1%和9.3%;2016-2018年的歸屬母公司的淨利潤將分別達到2.04億元、2.26億元和2.63億元,分別同比增長22.86%、10.80%和16.34%。首個異地擴張項目落地,後續持續整合預期強化,目標價範圍上調至17.70~18.93元,維持“買入”評級。 風險提示:殯葬行業的管制加強,市場化方向出現逆轉;食品安全問題。