投资要点:

首次覆盖给予增持评级,目标价8.20元,较现价40%空间,预计公司2016/17/18的EPS分别为0.03元、0.05元和0.06元,同比分别持平、同增107%,同增8%。我们看好公司商业资产轻资产的运营和成熟资产的退出所释放的业绩,随着出租率和租金的提升,公司主业将逐步回归正常。而在财务成本过高的压力下,公司也有动力和机会去发行股份购买更加优质的资产,从而提升公司的估值。

我们认为重组失败反而给了公司更多的选择,一方面公司有着优质的布局核心一二线城市的商业物业,无论通过轻资产的运营或是出售以获取投资收益均可获取不错的业绩,另一方面,公司重组预期仍在,有机会和动力去寻找更加优质的资源,从而提升公司的价值。不论选择哪一条路径,其表现都会超出市场预期。

我们预计公司未来发展有两条路径,将从提升主业业绩或外购资产两个方向提升公司的价值。1)通过向轻资产业务的转型和对现有商业物业的投资、改造、营运及退出释放业绩。2)通过寻找更加优质的资源,通过非公开发行股票购买资产,从而提升公司的价值。

公司拥有较高的安全边际,估算公司每股RNAV约为6.91元,现价较RNAV折让15%。公司的持有物业具较高的变现价值,为公司提供了较高的安全边际,随着公司业务逐步迈向正规,预计RNAV折让会降低,而购买资产的预期甚至可能为公司RNAV带来部分溢价。

风险提示:房地产市场波动风险、项目去库存的进度不及预期