投資要點: 首次覆蓋給予增持評級,目標價8.20元,較現價40%空間,預計公司2016/17/18的EPS分別爲0.03元、0.05元和0.06元,同比分別持平、同增107%,同增8%。我們看好公司商業資產輕資產的運營和成熟資產的退出所釋放的業績,隨着出租率和租金的提升,公司主業將逐步回歸正常。而在財務成本過高的壓力下,公司也有動力和機會去發行股份購買更加優質的資產,從而提升公司的估值。 我們認爲重組失敗反而給了公司更多的選擇,一方面公司有着優質的佈局核心一二線城市的商業物業,無論通過輕資產的運營或是出售以獲取投資收益均可獲取不錯的業績,另一方面,公司重組預期仍在,有機會和動力去尋找更加優質的資源,從而提升公司的價值。不論選擇哪一條路徑,其表現都會超出市場預期。 我們預計公司未來發展有兩條路徑,將從提升主業業績或外購資產兩個方向提升公司的價值。1)通過向輕資產業務的轉型和對現有商業物業的投資、改造、營運及退出釋放業績。2)通過尋找更加優質的資源,通過非公開發行股票購買資產,從而提升公司的價值。 公司擁有較高的安全邊際,估算公司每股RNAV約爲6.91元,現價較RNAV折讓15%。公司的持有物業具較高的變現價值,爲公司提供了較高的安全邊際,隨着公司業務逐步邁向正規,預計RNAV折讓會降低,而購買資產的預期甚至可能爲公司RNAV帶來部分溢價。 風險提示:房地產市場波動風險、項目去庫存的進度不及預期