公司實行產業有限多元化及專業化發展,致力於生物製藥、商貿流通、能源開發、金融服務四大經營領域。醫藥板塊在細分疫苗市場獨佔鰲頭,股權投資廣發證券各項指標保持行業前列,盈利能力較強。公司此次定增進軍保險業,將發揮金融領域協同發展優勢,培育新利潤增長點。我們給予買入的首次評級,目標價格23.26元。 支撐評級的要點 估值修復空間大,投資安全邊際高。公司核心資產(生物製藥、醫藥連鎖、廣發證券擬收購的中華保險股權)盈利能力不俗,但其估值與當前市值相較依舊有較大折價,投資安全邊際高。公司此次定增收編中華聯合保險打開新局面,油頁岩項目的不利因素已消除,估值修復可期。 趨利避害調結構,業績面臨拐點。近年國際油價下行,公司能源開發業務遭遇虧損。此後公司及時止損,對成大弘晟實行長期停產,並減少新疆寶明開工率。經歷業務調整陣痛的遼寧成大,經營壓力大大釋放,浴火重生,輕裝上陣,迎來業績拐點。 證券保險比翼飛,多方位合作促發展。公司擬收購的中華保險股權與原有廣發證券的股權形成複合系統,有利於其整合兩大產業資源,最大化實現證券業與保險業間金融協同效應。中華保險是集財險、壽險、資產管理爲一體的綜合保險金融集團,保費收入及增速高,市場份額居前,新獲壽險牌照極大地打開了公司成長空間。同時,未來可通過產品研發、信息共享、和資金投資方式等方面的創新,全方位實現券商與保險複合系統的高度協同。 股東積極參與增發,控股地位顯著提升,彰顯信心。公司主要股東積極參與定增,助力收購中華保險股權,體現其對未來整體盈利能力的高度認可。同時,本次定增將引入新股東,銀河金匯證券資產和中歐保稅物流將提升股權多元化,爲公司注入新活力。 評級面臨的主要風險 生物製藥及醫藥連鎖行業景氣度下行;非公開發行方案未能獲批;油價下跌等。 估值 我們採用分部估值法,給予醫藥板塊33.9倍市盈率,廣發證券與中華保險的股權分別以224.8億及82.0億估值,公司目標價爲23.26元,首次深度覆蓋,給予買入評級。