投資要點: 要點。天瑞儀器今日發佈2016年半年度業績預告,實現歸屬於上市公司股東的淨利潤3440.71-3715.97萬元,同比增長25-35%。預計報告期內非經常損益金額爲1560萬元左右。 業績增長主要源於天瑞環境並表。公司2015年4月使用超募資金1.35億元收購問鼎環保100%股權,隨後更名爲“天瑞環境”。天瑞環境專業從事環保工程的設計、施工,在工業廢水治理、環保營運和水處理藥劑銷售等領域具有豐富的經驗。天瑞環境收入從2015年5月開始並表,2015-2017年業績承諾分別爲1200、1500、1800萬元。“天瑞環境”2015年實現利潤1,214.92萬元,達到業績承諾,2016年1-6月預計實現淨利潤730萬元左右,由於環保工程結算集中下半年,預期全年業績承諾能夠達成。2015年5-6月天瑞環境實現淨利潤342.98萬元,今年上半年並表淨利潤相比去年同期增加約390萬元。即使16、17年公司傳統儀器業務業績與15年持平,天瑞環境業績承諾的達成將給公司帶來至少25%、20%增長。又因2015年只有8個月的並表收入,預期業績增長將高於此水平。 受益土壤、VOCs等新興領域的監測需求增長。公司作爲分析儀器行業的領軍企業,技術實力雄厚。公司過去五年平均研發費用爲3762萬元,平均研發費用佔銷售收入的比例高達12.35%。截止2015年底,公司及其子公司已獲得授權專利196項。公司2015年成立環保事業部,專門從事環境監測儀器的研發、生產、售後和銷售業務,加上多年積累,目前已有全系列的重金屬便攜檢測和在線檢測產品,並繼續豐富產品線,涉及土壤監測、VOCs在線監測、生物毒性檢測、污染源在線監測、地表水在線監測、空氣質量在線監測等產品。隨着土壤、VOCs治理等市場的興起,前端監測需求將率先啓動,帶動公司傳統監測儀器業務的增長。 產業基金助力公司外延拓展。公司堅持貫徹“利用資本優勢,開展產業併購,拓展公司業務領域”的長期戰略,2016年4月,公司正式與上海東方睿德共同投資設立“東方天瑞併購基金(有限合夥)”。併購基金出資總額3.01億元,天瑞儀器作爲有限合夥人,認繳出資6,100萬元,佔出資總額的20.27%。併購基金專注於天瑞儀器的產業整合,主要投資於環境保護、食品安全和生命科學領域。公司利用併購基金的資金優勢,結合自身先進的分析監測技術和設備,將推動其在環境監測和治理領域的產業鏈佈局。 盈利預測與估值。預計公司2016、2017年實現歸屬母公司所有的淨利潤分別爲8472、11247萬元,對應EPS分別爲0.18、0.24元,預期天瑞環境業績承諾能夠達成,且分析儀器行業在2016年遇到“土十條”的機會,對比同行業公司估值情況,以及公司產品在土壤監測、醫療等新興領域的應用,給予公司2016年85倍PE,對應目標價15.3元,給予買入評級。 風險提示。1.天瑞環境16、17年業績承諾不達預期。2.土壤、VOCs領域由於政策推進緩慢導致公司相關產品需求增速不達預期。3.核心技術人員不足或流失。4、行業競爭加劇,毛利率下降。