1.轉型再從頭,拐點或已至。 遼寧成大從商貿業務起價,形成了當前多元化的經營格局,包括金融、醫藥、零售、能源開發、貿易等。成大下面的幾家子公司在其細分領域都具有較強的競爭力,除去油頁岩項目上的折戟。2015年成大弘晟的業績在非持續經營的假設基礎上按公允價值進行了重新的編制,導致合併報表出現了11億元的損失,我們認爲從業績層面和市場預期層面都已經充分消化了油頁岩項目的失利。目前公司已經及時調整戰略轉向相對穩健和熟悉的金融服務領域投資,基本面有望觸底反彈。 2.當前市值隱含廣發估值市價5折。 目前公司市值260億元,假設增發完成後股本將擴張到18.5億股,潛在總市值320億元,對應的2016年PE和PB分別爲19倍和1.4倍。其持有的廣發證券股權的對應市值約205億元。成大生物在新三板的市值爲70億元,成大方圓按一倍PS估值28億元,中華聯合控股按競拍價格估值82億元,能源開發按新疆寶明的賬面權益估值12億元,合計368億元,對應每股價格19.9元。如果油頁岩業務按投入資本60億元計算估值,則公司每股估值可達22元以上。目前市值對應持有廣發市值的五折。 3.投資建議: 我們預計遼寧成大2016-2017年淨利潤分別爲16.4億元和21.14億元,增長29%,主要假設爲廣發證券淨利潤增長20%,中華聯合控股增長25%,成大生物增長13%,成大方圓增長10%,商貿由於大宗企穩實現0.1億元的利潤,新疆寶明由於油價上行開始盈虧平衡。考慮增發後的EPS爲0.89和1.14元,對應的2016年pe爲16倍,考慮增發攤薄後pe爲20倍,具有較高的安全邊際。如果油價上行,將爲公司帶來更大的業績彈性。 4.風險提示: 增發進度低於預期,油價持續低迷。