事件 7月29日晚間,公司發佈中期業績報告,公司2016上半年實現營業收入爲6.04億元,較上年同期增47.81%,實現歸屬於母公司所有者的淨利潤爲1.08億元,較上年同期增159.79%。分季來看,公司2016年第二季度實現營業收入爲4.21億元,較上年同期增75.81%,實現歸屬於母公司所有者的淨利潤爲0.93億元,較上年同期增218.01%。 簡評 生產經營業務總體平穩增長,美生元過戶並表致業績大增。 (1)2016上半年,公司生產經營業務總體平穩增長。根據我們的測算,剔除美生元並表影響,公司原裝飾主業實現營業收入4.51億,較上年同期增10.43%,實現歸屬於母公司所有者的淨利潤爲0.46億元,較上年同期增9.52%。 (2)此次公司經營業績大幅增長的主要原因是美生元於2016年5月初完成資產過戶手續。蘇州美生元信息科技有限公司成爲公司的全資子公司。美生元2016年5-6月實現營業收入1.53億,實現歸屬於上市公司股東的淨利潤0.62億。 美生元實力強勁,遊戲行業空間廣闊,遊戲+裝飾雙主業驅動發展。 (1)美生元系移動單機遊戲行業龍頭。2015年,美生元佔中國移動遊戲的市場份額約爲1.05%,佔中國移動單機遊戲市場份額約爲4.86%,爲國內移動遊戲行業翹楚。發行業務方面,2015年1-9月,與美生元建立業務合作關係的渠道商有175家,SP服務商有416家,全年美生元共與百餘家渠道商合作發行的移動單機遊戲達80餘款。並且,公司着手佈局移動網絡遊戲的聯合運營業務,與北京益遊網絡科技有限公司聯合運營《鬥破蒼穹》,涉足移動網絡遊戲發行業務領域。研發業務方面,公司單機遊戲產品定位於當下受衆最多的中輕度休閒遊戲類型,自主研發了一系列精品手遊。其中“開心寶貝向前衝”、“豬豬俠之終極決戰”等多款遊戲曾獲得金翎獎、金娛獎等多項大獎。 (2)移動網絡遊戲行業快速發展,行業空間廣闊。移動遊戲收入在2008-2015年間年均複合增速高達130.25%,2015年市場規模同比增長87.2%至514.6億元,增速遠高於PC客戶端遊戲(端遊)和PC瀏覽器端遊戲(頁遊);在市場佔有率方面,移動遊戲收入在遊戲全行業的佔比自2008年0.87%增長3737pct至2015年的38.24%。根據艾瑞諮詢預測,2016-2018年間,我國移動遊戲市場規模增速仍將維持在20%-35%範圍內。其中,移動單機遊戲2015年市場規模91.14億元,預計2016年規模將擴大至150億元左右。 投資建議: 美生元業績承諾:2015-2017年的淨利潤規模分別爲:1.8、3.2、4.68億,基於中報披露數據,我們認爲2016年實現承諾概率較大,我們假設2017年同樣可實現;帝龍原有裝飾材料業務2015年淨利額8580萬元,我們假設2016、2017年實現的淨利潤額分別爲1.03、1.20億,合併報表後2016備考淨利潤爲4.23億、2017年淨利爲5.88億;對應除權之後總股本8.52億股(包括髮行股份購買資產和募集配套資金部分),EPS分別爲0.50、0.69,PE分別爲27、20倍,總市值117億,維持“買入”評級。 風險因素:手遊增速放緩,競爭激烈等導致業績承諾未能實現。