中標美蘭機場擴建項目,協同效應積極顯現 公司全資子公司北京場道近日中標海口美蘭國際機場二期擴建子項目,中標金額4.81億元,佔公司2015年營收的24.90%,預計工期爲2016年7月15日至2017年12月31日。北京場道市政工程集團是國內領先的機場跑道建設企業,曾主持建設了北京首都國際機場擴建工程等重大項目,於2015年11月被公司以7,000萬元現金收購全部股權。2015年北京場道實現並表收入1.93億元,淨利潤0.14億元。此次中標美蘭機場項目,是北京場道首次中標北京以外地區的重大機場建設工程,顯示出被收購後二者的協同效應顯著。 未來五年機場建設市場爆發,年均投資近千億 根據《全國民用機場佈局規劃2020》,到2020年民航運輸機場總數將達244個,比2015年底增加34個,年均投資約800億,加上通航機場建設200億,機場建設年均投資約1000億。《2030年全國民用運輸機場佈局規劃》要求到2030年實現機場周邊100公里覆蓋所有縣域中心區,而截至2014年底我國運輸機場100公里範圍內覆蓋的地級行政單元爲87.2%,縣級行政單元僅爲80.2%,尚有40個地級行政單元和600多個縣未能享受航空服務,未來十五年我國機場建設仍有廣闊市場空間。 對標BBA,打造國內機場建設運營一體化第一股 公司作爲純正的通航機場標的,具備由岩土地下工程向機場基礎建設延伸的絕對優勢。通過收購北京場道、浙江中青等積極進軍機場建設運營業務,對標國際通航龍頭BBA,旨在打造國內機場建設運營第一股。公司未來5年計劃投資建設50-100個通航機場,按單體2億元測算可達100-200億元,建設環節淨利率20%以上,運營環節約10%,合計新增公司淨利30-60億元。公司規劃通過資產證券化打包通航機場提前回流資金提升收益,或參考BBA以收購和新設的方式向機場服務運營、公務商用飛行以及飛行員培訓等產業鏈後端延伸,想象空間較大。 工程服務穩健增長,投資傳媒培育新增長點 2011-2015年,公司營業收入從2.64億元上升到19.31億元,CAGR 64%;歸母淨利從0.50億元上升到2.27億元,CAGR 46%。2014年併購標的強勁、遠方去年分別貢獻淨利6,657萬元、6,465萬元,岩土工程行業集中度低,公司作爲龍頭企業市佔率尚不足1%,未來不排除繼續通過兼併購形式發揮規模效應提升盈利空間。2015年投資九州確認投資收益186.85萬元,今年預計將顯著受益《海上牧雲記》上映。 第一目標價10元,維持“買入”評級 公司2016年岩土工程主業利潤預計爲3.45億元,IP傳媒業務利潤預計爲2,500萬,兩者合計總市值爲165-184億元,合理二級市場價格區間爲9.46-10.52元(對應17年33-38倍PE),第一目標價10元,維持“買入”評級。 風險提示:通航業務拓展不及預期;岩土行業整合收購低於預期;應收賬款無法收回風險。