投資要點 事件:陽光股份獲准面向合格投資者非公開發行面值8億元公司債券,目前已經完成第一期發行,規模4億元,期限3年期,票面利率8.1%。 有息負債資金成本進一步下降。陽光股份本期債券募集資金主要用於補充營運資金及償還其他金融機構的借款,具體用途會根據公司資金需求等實際情況確定。公司之前還有一些高息借款,本次發行公司債後,公司營運資本得到進一步補充,同時可以對一些存量高息借款進行替換,將幫助公司節約財務費用、降低有息負債資金成本。 無風險收益率持續下降,公司持有商業物業價值增值顯著。受益於無風險收益率持續下降,根據現金流折現法計算商業物業價值增值明顯。公司持有商業物業均位於核心一二線城市,出租率較高,每年均有穩定2-3億元租金收入。從入賬價值看,公司持有的投資性房地產價值50.41億元,但真實內在價值接近70億元。 公司安全邊際充足,重組終止難掩公司真正價值。我們之前系列報告一根據公司投資性房地產賬面價值計算RNAV,由於公司入賬價值估算較爲保守,所以此前RNAV測算較爲保守。如果我們轉而根據公司未來預期租金收入使用現金流折現法進行重估,我們測算公司真實RNAV爲63.4億元,摺合每股RNAV 8.5元,目前股價較RNAV折價28%,安全邊際充足。 投資建議:陽光股份專注於商業地產開發運營,通過全產業鏈開發帶來豐厚收益,商業物業主要佈局在覈心一二線城市。公司每股RNAV 8.5元,目前股價較RNAV大幅折價。公司持有大量優質商業物業,將爲公司帶來豐厚的租金收益和物業增值。陽光股份安全邊際極強,重組終止難掩真正價值,維持“增持”評級。 風險提示:地產銷售大幅下滑。