投资要点:
公司主营业务分为四大板块:以纺织品和服装为主的进出口贸易业务、汽车纺织品为主的内饰业务、纺织新材料业务和房产租赁及物业服务。(1)主营业务稳健增长:过去三年,主营收入复合增速为4%。2015年归母净利同比增长15%;16年Q1归母净利同比增长123%,归母扣非净利同比增长46%,净利大幅增长来自于主营毛利率上升和收购兼并带来的投资收益增加,公司中报业绩有望超预期。(2)重点发展高增长的汽车内饰业务和高毛利的纺织新材料业务:2015年贸易业务毛利率5%,汽车内饰毛利率13%,纺织新材料毛利率25%;贸易收入占比79%/毛利占比56%,汽车内饰和纺织新材料收入占比20%/毛利占39%。在十三五期间,公司汽车内饰和纺织新材料利润贡献有望超过贸易业务。
实际控制人为上海市国资委,有望受益于国企改革全面铺开,公司存在集团优质资产注入预期。(1)2016下半年上海国企改革有望明显提速:近期国企改革试点全面铺开,上海作为地方国企改革先锋,2016下半年有望明显提速。(2)上海市国资委早为公司改革做出准备:控股股东上海纺织集团旗下仅有2家上市公司,资产证券化率不足30%。2015年4月,上海市国资委将其所持纺织集团49%股份无偿划转至上海国盛(上海市仅有的2家国有资产流动平台之一),上海国资委为旗下企业进行改革做好了准备。(3)公司作为纺织集团旗下仅有的二家上市平台之一,一季报已披露可能存在集团优质资产注入。
各项业务齐发力,汽车内饰增长最快,未来目标“打造车用纺织内饰亚洲第一”。(1)近5年公司进出口贸易业务收入复合增速为4.4%,确定向以自营为主的供应链集成服务商转型:公司确定了学习“利丰”,向一站式供应链服务提供者发展的目标,计划以兼并收购为突破口,迅速提升规模和在整个供应链上的议价能力。(2)受益于汽车行业发展,汽车内饰快速增长,未来将整合资源搭建全球生产平台:公司汽车内饰产品包括汽车地毯、车顶内饰、安全带等,主要供应上海大众、宝马、奔驰等公司,最近5年业务收入复合增速为16%,毛利率稳定在11%-13%之间,预计该业务未来将持续快速发展,进而带动公司整体盈利不断上升。(3)纺织新材料产品平均毛利在20%以上,是公司重点培育的新兴业务:实施主体申达科宝(公司持股95%)为高新技术企业,主要产品沼气膜、建筑膜、防水卷材等附加值高。该业务2015年收入仅为2亿元,未来不仅要效益也要规模,寻找新的利润增长点。本次定增向碳纤维等领域延伸,经过一定培育期,未来规模化收益可期。
有望受益上海国企改革,存在集团优质资产注入预期,主业稳健增长,重点发展高增长的汽车内饰业务和高毛利的纺织新材料业务,外延并购持续不断,首次覆盖给与增持评级。
公司定增底价10.53元/股,与现股价接近,拟募集12.5亿元投资于碳纤维及其预浸料生产项目、沈阳和宁波汽车装饰件业务项目、收购PFI(美国优秀的家纺设计和销售公司)100%股权项目和收购NYX(美国汽车内饰生产企业,汽车硬内饰产品一级供应商)35%股权项目。控股股东申达集团认购31%,锁定期3年,彰显对公司发展的信心。我们预计16-18年的EPS分别为0.32/0.38/0.43元,对应16年PE35倍、17年PE30倍。同行业具有国企改革预期公司PE平均水平在40-55倍之间,考虑到公司重点发展的汽车内饰业务广阔前景、纺织新材料业务高盈利能力和预计持续将有外延并购落地,我们认为公司PE在40-45之间较为合理,目标市值100亿左右,首次覆盖给与增持评级。
投資要點:
公司主營業務分為四大板塊:以紡織品和服裝為主的進出口貿易業務、汽車紡織品為主的內飾業務、紡織新材料業務和房產租賃及物業服務。(1)主營業務穩健增長:過去三年,主營收入複合增速為4%。2015年歸母淨利同比增長15%;16年Q1歸母淨利同比增長123%,歸母扣非淨利同比增長46%,淨利大幅增長來自於主營毛利率上升和收購兼併帶來的投資收益增加,公司中報業績有望超預期。(2)重點發展高增長的汽車內飾業務和高毛利的紡織新材料業務:2015年貿易業務毛利率5%,汽車內飾毛利率13%,紡織新材料毛利率25%;貿易收入佔比79%/毛利佔比56%,汽車內飾和紡織新材料收入佔比20%/毛利佔39%。在十三五期間,公司汽車內飾和紡織新材料利潤貢獻有望超過貿易業務。
實際控制人為上海市國資委,有望受益於國企改革全面鋪開,公司存在集團優質資產注入預期。(1)2016下半年上海國企改革有望明顯提速:近期國企改革試點全面鋪開,上海作為地方國企改革先鋒,2016下半年有望明顯提速。(2)上海市國資委早為公司改革做出準備:控股股東上海紡織集團旗下僅有2家上市公司,資產證券化率不足30%。2015年4月,上海市國資委將其所持紡織集團49%股份無償劃轉至上海國盛(上海市僅有的2家國有資產流動平臺之一),上海國資委為旗下企業進行改革做好了準備。(3)公司作為紡織集團旗下僅有的二家上市平臺之一,一季報已披露可能存在集團優質資產注入。
各項業務齊發力,汽車內飾增長最快,未來目標“打造車用紡織內飾亞洲第一”。(1)近5年公司進出口貿易業務收入複合增速為4.4%,確定向以自營為主的供應鏈集成服務商轉型:公司確定了學習“利豐”,向一站式供應鏈服務提供者發展的目標,計劃以兼併收購為突破口,迅速提升規模和在整個供應鏈上的議價能力。(2)受益於汽車行業發展,汽車內飾快速增長,未來將整合資源搭建全球生產平臺:公司汽車內飾產品包括汽車地毯、車頂內飾、安全帶等,主要供應上海大眾、寶馬、奔馳等公司,最近5年業務收入複合增速為16%,毛利率穩定在11%-13%之間,預計該業務未來將持續快速發展,進而帶動公司整體盈利不斷上升。(3)紡織新材料產品平均毛利在20%以上,是公司重點培育的新興業務:實施主體申達科寶(公司持股95%)為高新技術企業,主要產品沼氣膜、建築膜、防水卷材等附加值高。該業務2015年收入僅為2億元,未來不僅要效益也要規模,尋找新的利潤增長點。本次定增向碳纖維等領域延伸,經過一定培育期,未來規模化收益可期。
有望受益上海國企改革,存在集團優質資產注入預期,主業穩健增長,重點發展高增長的汽車內飾業務和高毛利的紡織新材料業務,外延併購持續不斷,首次覆蓋給與增持評級。
公司定增底價10.53元/股,與現股價接近,擬募集12.5億元投資於碳纖維及其預浸料生產項目、瀋陽和寧波汽車裝飾件業務項目、收購PFI(美國優秀的家紡設計和銷售公司)100%股權項目和收購NYX(美國汽車內飾生產企業,汽車硬內飾產品一級供應商)35%股權項目。控股股東申達集團認購31%,鎖定期3年,彰顯對公司發展的信心。我們預計16-18年的EPS分別為0.32/0.38/0.43元,對應16年PE35倍、17年PE30倍。同行業具有國企改革預期公司PE平均水平在40-55倍之間,考慮到公司重點發展的汽車內飾業務廣闊前景、紡織新材料業務高盈利能力和預計持續將有外延併購落地,我們認為公司PE在40-45之間較為合理,目標市值100億左右,首次覆蓋給與增持評級。
