核心觀點: 高毛利伴行業回暖,低成本有產量增長 公司高品位鉛鋅硫鐵礦(21.23%)造就高毛利45.6%,行業回暖(年初至今鋅價漲幅54%)必將造成毛利再度提升。考慮到公司2015年擴產60%並逐步達產,集團還有礦業資產承諾在未來注入,我們認爲公司未來即將進入成長快車道,買入評級。 毛利近五成,產量增六成 公司主要資產爲多金屬鉛鋅礦,即使在去年低迷的金屬價格下平均毛利也有45.6%。產能產量方面,公司從2014年採選規模165萬噸,2015年6月新建100萬噸選廠投產(產能增長60%)。2015年總產量180萬噸。我們預計2016年—2018年公司採選規模將達到230萬噸、250萬噸、265萬噸,金屬量約爲2016年:鋅9.4萬噸、鉛1.0萬噸,2017年:鋅10.3萬噸、鉛1.1萬噸,2018年:鋅11.3萬噸、鉛1.2萬噸。 鋅價年初以來上漲54.3%,預計仍將上行 從全球看,國際大礦減產或關閉(嘉能可減產50萬噸、世紀礦閉坑減少40萬噸等)影響全球供給12%左右。暫時沒有足夠大體量的礦來彌補缺口。需求來看,鋅消費好於預期。考慮到全球庫存明顯回落,我們認爲鋅價仍將繼續上行。 集團資產待注入 建新礦業集團是以礦業爲主、多元發展的一家公司。除了上市公司資產外,集團還擁有新洲礦業、中西礦業、山西金德成信礦業、烏拉特後旗歐布拉格銅礦有限責任公司等礦業資產。根據公司重組上市時的承諾,這些礦業資產有望逐步注入上市公司。 鋅價每漲1000元淨利潤增長0.63億元。買入評級 假設鉛價不變,鋅價每漲1000元公司淨利增0.63億元。2016年-2018年鋅價穩步上升的情況下,預計公司EPS 爲0.36、0.52、0.60,PE 爲27.48、19.29、16.57。再結合集團公司的多項礦業資產以及承諾注入帶來的成長性,給予“買入”評級。 風險提示 全球經濟變化及中國經濟形勢,對大宗商品價格的影響。