事件描述 龍洲股份擬通過發行股份(12.06元/股,5150萬股)及支付現金的方式購買兆華投資、兆華創富等5名股東合計持有的兆華領先100%股權,交易作價12.4億;擬以10.58元/股向交通國投、龍洲股份員工資管計劃及新疆嘉華創富發行股份5482萬股募集配套資金不超過5.8億元。同時,兆華投資、兆華創富承諾2016年度、2017年度和2018年度兆華領先實際淨利潤分別爲不低於8500萬元、10500萬元和12500萬元。 事件評論 汽車客貨運收入增長承壓,衍生業務拖累毛利率走低。龍洲股份主營業務以汽車客運、貨運物流爲雙核心,適度延伸產業鏈:2015年,汽車與配件銷售及維修業務、客運運輸業務、石油銷售業務和貨運業務分別佔到營業收入的53%、24%、5%和4.5%。公司主業汽車客運和貨運業務因周邊地區高速鐵路等替代交通設施的影響收入增長受制,依靠衍生業務實現總營業收入的平穩增長。但是,由於收入佔比較大的汽車與配件銷售及維修業務毛利率較低,公司整體業務毛利率亦受拖累呈現明顯的下滑趨勢。 加速外延業務擴張,混合經營增強公司活力。公司此次擬收購的兆華領先是一家以瀝青特種集裝箱的物貿服務、改性瀝青的加工、基質及改性瀝青的倉儲銷售相結合爲業務的企業,與龍洲股份原有的物流業務相契合,有利於協同發展。同時,在交易完成後,兆華投資、兆華創富、和聚百川等將分別持有公司股份佔比爲12.33%、0.6%和0.4%。預計引入民營資本後,公司激勵制度得到完善,經營將煥發新的活力。 瀝青運輸行業前景廣闊,創造新的利潤增長點。兆華領先所服務的瀝青行業發展穩健,2015年全國石油瀝青表觀消費量達到3681.95萬噸,同比增長9.0%。2015年,兆華領先實現營業收入14.0億,同比增長27.7%,歸屬淨利潤5254萬元。隨着收購的完成,將極大地增強公司盈利能力(龍洲股份2015年收入爲24.62億,歸屬淨利潤4478萬)。並且,兆華投資、兆華創富承諾2016-2018年度兆華領先實際淨利潤分別爲不低於8500萬元、10500萬元和12500萬元,盈利有保障。 首次覆蓋,給予“增持”評級。我們預計,公司2016-2018年的EPS分別爲0.38元、0.43元和0.52元,對應PE爲36倍,32倍和27倍,首次覆蓋,給予“增持”評級。