投资要点
事件:公司发布半年报业绩快报,上半年归属公司股东净利润为7700-8500万元,同比增长181.5%-210.7%。
抗生素行业触底反弹,传统主营有望回暖。2011年“限抗”之后,2014年国内公立医院抗感染药物销售开始大幅反弹,占比上升至21.7%,再次成为公立医院第一用药领域。我们认为,国内人口数量基数大,对抗生素药品需求量大,市场规模很难出现断层式下滑,未来抗生素市场将逐步趋稳。考虑到天衡和只楚并表因素,结合公司一些新的具有市场竞争力的产品(如奥拉西坦原料药等产品)的市场开发,我们预计上半年公司传统主营有望实现100%增长。
天衡药业拥有多个专科药品种,业绩大概率超预期。昂丹司琼、格拉司琼、托瑞米芬、多索茶碱为公司主打专科药产品,样本医院数据显示此四个产品市场地位明显,格拉司琼占整个市场份额的60%以上;托瑞米芬是国内唯一的国产品种,在新一轮招标下可实现进口替代;多索茶碱原料药是国内仅有的四个批件之一,有望成为公司增长新亮点。2016-2017年天衡承诺业绩为5000万和6000万,我们认为天衡专科药托瑞米芬和多索茶碱具有较强的竞争力,随着招标工作持续推进,16-17年天衡药业业绩有望分别达到6000万和7000万元。
只楚庆大霉素由外销转内销,业绩提升空间大。只楚药业是国内最大的庆大霉素原料药生产销售企业之一,其市场占有率一直处于市场前五位置。由于该品种国内销售价格高于出口价格约30%,近几年只楚药业积极调整销售结构,扩大内销比例,2013-2015年,出口额占比由43%逐步降低至23%左右,这是只楚药业近三年高速增长的主要原因。2016-2017年公司承诺业绩分别为1亿和1.2亿元,我们认为只楚药业庆大霉素产品未来内销比例仍然有很大提升空间,未来两年超业绩承诺20%是大概率事件。
盈利预测与投资建议。考虑天衡和只楚业绩并表,预计2016-2018年摊薄后EPS分别为0.53元、0.80元、1.07元,对应PE分别为40倍、27倍、20倍。我们认为,抗生素市场回暖给公司传统主营带来新的发展契机,多个产品的原料药和制剂有望实现翻倍增长;积极的外延收购策略也使公司业绩迅速增厚,未来公司将进入发展快速轨道,上调至“买入”评级。
风险提示:限抗政策、药品招标降价、并购企业业绩实现或不及承诺等风险。
投資要點
事件:公司發佈半年報業績快報,上半年歸屬公司股東淨利潤為7700-8500萬元,同比增長181.5%-210.7%。
抗生素行業觸底反彈,傳統主營有望回暖。2011年“限抗”之後,2014年國內公立醫院抗感染藥物銷售開始大幅反彈,佔比上升至21.7%,再次成為公立醫院第一用藥領域。我們認為,國內人口數量基數大,對抗生素藥品需求量大,市場規模很難出現斷層式下滑,未來抗生素市場將逐步趨穩。考慮到天衡和只楚並表因素,結合公司一些新的具有市場競爭力的產品(如奧拉西坦原料藥等產品)的市場開發,我們預計上半年公司傳統主營有望實現100%增長。
天衡藥業擁有多個專科藥品種,業績大概率超預期。昂丹司瓊、格拉司瓊、託瑞米芬、多索茶鹼為公司主打專科藥產品,樣本醫院數據顯示此四個產品市場地位明顯,格拉司瓊佔整個市場份額的60%以上;託瑞米芬是國內唯一的國產品種,在新一輪招標下可實現進口替代;多索茶鹼原料藥是國內僅有的四個批件之一,有望成為公司增長新亮點。2016-2017年天衡承諾業績為5000萬和6000萬,我們認為天衡專科藥託瑞米芬和多索茶鹼具有較強的競爭力,隨着招標工作持續推進,16-17年天衡藥業業績有望分別達到6000萬和7000萬元。
只楚慶大黴素由外銷轉內銷,業績提升空間大。只楚藥業是國內最大的慶大黴素原料藥生產銷售企業之一,其市場佔有率一直處於市場前五位置。由於該品種國內銷售價格高於出口價格約30%,近幾年只楚藥業積極調整銷售結構,擴大內銷比例,2013-2015年,出口額佔比由43%逐步降低至23%左右,這是隻楚藥業近三年高速增長的主要原因。2016-2017年公司承諾業績分別為1億和1.2億元,我們認為只楚藥業慶大黴素產品未來內銷比例仍然有很大提升空間,未來兩年超業績承諾20%是大概率事件。
盈利預測與投資建議。考慮天衡和只楚業績並表,預計2016-2018年攤薄後EPS分別為0.53元、0.80元、1.07元,對應PE分別為40倍、27倍、20倍。我們認為,抗生素市場回暖給公司傳統主營帶來新的發展契機,多個產品的原料藥和製劑有望實現翻倍增長;積極的外延收購策略也使公司業績迅速增厚,未來公司將進入發展快速軌道,上調至“買入”評級。
風險提示:限抗政策、藥品招標降價、併購企業業績實現或不及承諾等風險。
