傳統化藥製劑企業向CRO領域佈局,未來有望繼續外延整合 公司基於當前醫藥行業環境,收購新生源公司切入CRO領域,未來有望繼續通過內生業務拓展與外延收購打造CRO資源整合平台。 12年啓動製劑處方工藝優化工作,搶跑一致性評價 公司在12年CFDA最早提出一致性評價之際,借毒膠囊事件狠抓產品質量,啓動對已上市產品的二次開發,其中包括質量標準提升(處方、工藝的優化等),因此一致性評價準備工作充分。目前公司過半數需評價產品已完成藥學評價,其它未完成品種正在積極研究和評價過程中。公司製劑產品市場規模大,但競爭格局差,此次一致性評價提供彎道超車良機。 收購新生源,切入CRO行業 公司作價9億元收購新生源,新生源高管也參與增發,與上市公司利益綁定。 作爲一家專業的CRO服務提供商,新生源具備較強的政府事物能力,並與過百家CRO機構合作,累計服務過550個研發項目,我們預計目前在手訂單金額超過20億元。隨着當前CRO行業需求的增長及已孵化項目的逐步成熟,新生源對賭四年業績有望超額完成。 風險提示 公司製劑產品在各省中標不達預期及招標降價;新生源項目進展不確定性帶來的業績波動風險;收購整合失敗。 首次覆蓋,給予“增持”評級 預測公司16-18年營業收入分別爲9.53/11.30/13.31億元,淨利潤分別爲1.72/2.12/2.57億元,攤薄後EPS爲0.64/0.79/0.96元,當前股價對應PE53/43/35x。公司原有化藥製劑業務經歷此前限抗及毒膠囊事件負面影響後已回暖至正常水平,15年開始積極向醫藥研發產業鏈上游佈局,切入CRO領域。 在當前醫療行業研發創新活躍及一致性評價促進CRO行業需求大增,同時藥審監管加嚴、CRO行業迎來大整合之之際,公司有望以新生源作爲平台,通過內生拓展與外延收購整合快速搭建綜合性、立體化的全方位藥品和醫療器械研發服務平台。首次覆蓋,給予“增持”評級。