报告要点
事件描述
西昌电力发布2016年中期业绩预告,预计2016年上半年业绩约为230万元左右,较上年同期22.91万元增长900%左右。
事件评论
凉山州用电需求增长致售电收入上升,投资损失减少提振上半年业绩。公司2016年上半年实现售电量6.82亿千瓦时,同比增长9.86%。公司供电客户主要为居民及商业客户,报告期内公司供电辖区用电需求实现超全国平均水平增长,带动公司售电量及营业收入上升。由于公司自发电量同比增速低于公司售电量增速,自发电带来的购电成本结构优化效果有限。此外,公司投资的联营企业四川康西铜业2015年上半年由于亏损拖累公司业绩567.9万元,致去年同期公司业绩基数偏小,本期联营企业亏损幅度减少,公司上半年业绩大幅增加。
4月电站大修减少自发电出力,验证丰水预期下半年可期待更好表现。发电量方面,公司上半年实现自发电量2.26亿千瓦时,同比增长2.45%。其中,一季度发电量约为1.36亿千瓦时,同比增长35.73%; 二季度发电量约为8978.17万千瓦时,同比减少25.33%。公司二季度发电量减少的主要原因为:由于一季度来水较好,公司将下属电站维修时间推迟到今年4月,并且是持续约一个月左右的大修,导致二季度下属电站出力减小。公司下属电站一季度发电量大幅增长,二季度在停工约一个月的前提下仍能完成去年同期75%左右的发电量,今年丰水预期得到验证。下半年由于正式进入汛期,可以期待公司发电量较去年大幅增长,优化公司购电成本,提振公司全年利润。
木里固增电站建设有望重启,光伏电站投产打开新的利润增长点。公司于2015年1月就木里固增电站违规招标问题提出上诉,对8家监理、施工单位提出诉讼。2015年11月,经四川省高级人民法院调节,公司与其中3家公司达成协议,招标历史遗留问题开始得到正面解决, 建设有望重启。木里固增电站装机容量17.2万千瓦,公司持股比例64%,其装机与公司现有水电总装机容量持平(17.95万千瓦),投产后公司自发电产能有望实现翻倍。此外,公司控股51%的塘泥湾光伏电站已于2015年12月31日并网发电,所发电量均销售给国网四川省电力公司。2016年上半年,塘泥湾光伏电站上网电量为2717.44万千瓦时,为公司带来新的利润增长点,未来可期待公司在新能源发电上更进一步。
投资建议及估值:预计公司2016-2018年EPS 分别为0.226、0.266、0.287,考虑到: 1)凉山州用电需求稳定增长,增速高于全国平均,公司售电量有望持续上升;2)全年来水偏丰,自发电量有望上升,购电成本结构有望得到优化;3)木里固增电站建设有望重启,未来自发电产能有望大幅上升,新能源打开公司新的利润增长点,首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示:系统性风险,来水量波动风险,项目推进不及预期风险,电价风险
報告要點
事件描述
西昌電力發佈2016年中期業績預告,預計2016年上半年業績約為230萬元左右,較上年同期22.91萬元增長900%左右。
事件評論
涼山州用電需求增長致售電收入上升,投資損失減少提振上半年業績。公司2016年上半年實現售電量6.82億千瓦時,同比增長9.86%。公司供電客户主要為居民及商業客户,報告期內公司供電轄區用電需求實現超全國平均水平增長,帶動公司售電量及營業收入上升。由於公司自發電量同比增速低於公司售電量增速,自發電帶來的購電成本結構優化效果有限。此外,公司投資的聯營企業四川康西銅業2015年上半年由於虧損拖累公司業績567.9萬元,致去年同期公司業績基數偏小,本期聯營企業虧損幅度減少,公司上半年業績大幅增加。
4月電站大修減少自發電出力,驗證豐水預期下半年可期待更好表現。發電量方面,公司上半年實現自發電量2.26億千瓦時,同比增長2.45%。其中,一季度發電量約為1.36億千瓦時,同比增長35.73%; 二季度發電量約為8978.17萬千瓦時,同比減少25.33%。公司二季度發電量減少的主要原因為:由於一季度來水較好,公司將下屬電站維修時間推遲到今年4月,並且是持續約一個月左右的大修,導致二季度下屬電站出力減小。公司下屬電站一季度發電量大幅增長,二季度在停工約一個月的前提下仍能完成去年同期75%左右的發電量,今年豐水預期得到驗證。下半年由於正式進入汛期,可以期待公司發電量較去年大幅增長,優化公司購電成本,提振公司全年利潤。
木裏固增電站建設有望重啟,光伏電站投產打開新的利潤增長點。公司於2015年1月就木裏固增電站違規招標問題提出上訴,對8家監理、施工單位提出訴訟。2015年11月,經四川省高級人民法院調節,公司與其中3家公司達成協議,招標歷史遺留問題開始得到正面解決, 建設有望重啟。木裏固增電站裝機容量17.2萬千瓦,公司持股比例64%,其裝機與公司現有水電總裝機容量持平(17.95萬千瓦),投產後公司自發電產能有望實現翻倍。此外,公司控股51%的塘泥灣光伏電站已於2015年12月31日併網發電,所發電量均銷售給國網四川省電力公司。2016年上半年,塘泥灣光伏電站上網電量為2717.44萬千瓦時,為公司帶來新的利潤增長點,未來可期待公司在新能源發電上更進一步。
投資建議及估值:預計公司2016-2018年EPS 分別為0.226、0.266、0.287,考慮到: 1)涼山州用電需求穩定增長,增速高於全國平均,公司售電量有望持續上升;2)全年來水偏豐,自發電量有望上升,購電成本結構有望得到優化;3)木裏固增電站建設有望重啟,未來自發電產能有望大幅上升,新能源打開公司新的利潤增長點,首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示:系統性風險,來水量波動風險,項目推進不及預期風險,電價風險