報告摘要: 戶外休閒傢俱行業的龍頭企業。公司的主要產品是戶外休閒傢俱、遮陽傘和帳篷三類產品,佔營業收入的比例約爲93%,產品主要銷往北美、歐洲等發達國家地區。2015年公司營業收入增速爲7.3%,盈利能力比較穩定,毛利率維持在22%~23%。公司的經營活動具有比較明顯的季節性特徵,3月~9月是銷售旺季,9月~次年5月是生產旺季,11月~次年5月是出貨旺季。 人民幣貶值環境下公司將直接受益。公司業務以境外銷售爲主,產品自簽訂訂單至收匯的週期一般爲6~9個月,美元兌人民幣匯率的變化對公司收入的影響較大。匯率波動對公司業績的影響主要在兩個環節,其一是自簽訂境外銷售訂單至確認收入期間,人民幣貶值將增加公司收入;其二是銷售收入形成應收賬款至收匯期間,人民幣貶值將減少公司的匯兌損失。 切入機票旅遊服務,打造“傢俱+旅遊”雙主業。公司收購北京聯拓天際,持有其60%股權。北京聯拓主要從事旅遊相關業務,爲旅遊產業中的各環節的企業提供旅遊資源產品的分銷以及金融結算服務,主要通過旗下51book平台實現,包括機票分銷平台、旅遊分銷平台和航司假期代運營平台。51book專注於機票、旅遊分銷服務近10年,業務涵蓋散客機票和提供分銷服務解決方案,通過收取交易佣金以及提供服務解決方案的形式獲得收入,目前已經與國航、東航、山航建立長期戰略合作關係。 公司盈利預測及投資評級。公司是戶外休閒傢俱行業的龍頭企業,通過外延收購的形式佈局機票旅遊服務行業,形成“傢俱+旅遊”雙主業格局。 我們預計公司2016~2018年營業收入分別爲38.1億元、40.8億元和43.7億元;EPS分別爲0.25元、0.3元和0.33元,對應PE分別爲32x、27x和24x;給予公司6個月目標價10元/股,首次覆蓋,給予公司“強烈推薦”的投資評級。