報告要點 事件描述 法爾勝持續跟蹤報告。 事件評論 鋼絲繩盈利空間有限,傳統主業逐步剝離:公司是世界最大的特種中細規格鋼絲繩生產基地,不過近年受下游橋樑、建築五金等領域景氣下滑影響,公司鋼絲繩營業收入上升空間有限,總體業績維持微利,可謂疲勢已現,2013年以來ROE已下降至不足1%。行情低迷下公司逐步剝離傳統資產,自去年轉讓貝卡爾特股權後,近期又剝離部分虧損子公司,相比於公司目前市淨率3.85,三家子公司估算PB僅1.12,表明公司剝離傳統資產的堅定決心。 現金收購摩山保理,轉型融資服務平台:目前國內商業保理空間廣闊:1)實體經濟低迷下應收賬款不斷攀升,保理對口的潛在融資需求較大,國家統計局數據顯示,2015年底國內企業應收賬款存量達26萬億;2)經濟增速放緩下傳統信用收縮,保理從供給端替代。當前製造業、重工業企業經營壓力倍增、現金流惡化,商業銀行不良貸款餘額和不良貸款率持續雙升,導致銀行等傳統金融機構逐步收縮基於利差的信貸業務,而基於應收賬款的商業保理可從供給端實現代替。摩山保理是國內第一家以保理融資債權爲基礎資產的資產證券化項目企業,公司擬以12億元現金將其收購,有望實現從傳統金屬製品商向融資服務商的戰略轉型。 引入戰略股東,有利各類融資業務開展:資源與資本是融資業務的核心競爭力所在,以保理業務爲例,一方面,具有廣泛業務觸角的資源優勢是保理業務量與質的保障;另一方面,資本優勢可以緩解保理規模受監管槓桿束縛程度,並且突破盈利模式過度依賴融資渠道的瓶頸。中植集團旗下的江陰耀博近期增持法爾勝,現持股比例高達10%,表明中植體系入駐法爾勝預期強烈。具有多元化業務的中植集團,其入駐必將擴大公司融資業務的開展範疇。 業績承諾+剝離虧損資產,盈利空間豁然開朗:就收購摩山保理而言,公司與泓昇集團簽署《業績補償協議》,泓昇集團承諾摩山保理2016、2017和2018年實現扣非業績達1.2億、1.6億和1.85億元,而公司2015年扣非業績僅-0.26億元;此外,剝離鋼絲繩虧損資產將收回資金4.59億元並實現投資收益0.47億元,疊加日後有望引入其他可盈利融資業務,公司經營業績有望大幅改善,並獲得持續增長。 考慮股權轉讓以及業績承諾對公司業績增厚影響,預計公司2016年、2017年EPS爲0.38元、0.47元,維持“買入”評級。