投資要點: 公司業務冗雜,涉及地產開發、商貿物流、工程施工和製造業,盈利能力差。房地產業務、建材、新能源等業務增長乏力,部分業務處於持續虧損的狀態。15年營收下滑至13年的40%,且業績虧損。 不斷優化產業結構,剝離持續虧損企業,爲深度轉型預留空間。公司已在15年剝離了持續虧損的光伏新能源板塊業務。我們認爲這只是剝離的第一步,未來虧損的業務有望陸續被剝離,進而提高公司整體盈利水平,爲深度轉型預留空間。 轉型IC測試,爭做行業龍頭。公司發行股份收購艾科半導體100%股權,交易價格爲10.8億元,發行價格10.76元,資產已過戶。同時,公司擬發行股份募集配套資金總額不超過10.68億元,配套資金用於艾科半導體的測試產能擴充建設項目和補充上市公司流動資金。 需求旺盛+進口替代,大陸IC產業處於黃金髮展期,未來五年IC產值年均目標增長20%,達1400億美元。國內電子產品消費一直處於世界前列,帶動力集成電路的巨量需求。2015年我國集成電路所涉全行業進出口逆差1609億美元,進口替代空間巨大。集成電路產業發展已經上升到國家戰略層面,政策支持+大基金扶持。大基金將帶動地方政府以及社會資本進入集成電路產業,總規模有望達萬億投資。 獨立測試是IC產業垂直細分化的下一個趨勢。原因有如下:一、隨着芯片的複雜化與高端化,測試已經開始貫穿整個產業鏈,對於封裝企業,封裝是核心,測試只是配套,無暇顧及設計端的測試;二、芯片的複雜化發展對高端測試的需求越來越大,高端測試昂貴,專業性強,對測試結果要求更精確只有專注於測試的第三方測試公司才會在測試上深耕。 我國IC測試產業未來將保持高速增長。增長邏輯有兩點。第一,我國的封測產業將繼續保持高速的增長。第二,隨着國內高端測試的發展以及對測試行業的重視加大,我國的測試產業產值佔封測產值的比重將慢慢提高。預計到2020年,大陸測試行業市場空間可達158億美元。 艾科半導體主營IC測試方案開發、測試程序與工藝開發、晶圓測試生產、芯片成品測試生產等。公司擁有完整的測試解決方案技術庫,可以快速響應客戶需求。公司已和展訊、星科金朋、銳迪科等一批國內外高端客戶簽訂訂單。高端測試的定位以及上市公司融資平台對產能提升的幫助,有望打造出大陸第三方測試龍頭企業。 首次覆蓋,給予買入評級。預計16-18年淨利潤爲1.46/2.62/4.07億元,其中16年並表艾科後7個月利潤。爲了合理估值,我們選用公司17/18年的利潤。考慮到非公開發行募集資金之後的股本攤博,17-18年EPS爲0.45/0.70,對應PE爲37/24。考慮到公司業績的高速增長以及公司在獨立測試領域的龍頭地位,以及資本運作的預期,給予50倍PE,則目標價23,高於市場價30%,給予買入評級。