事件:日前公司公告:1)公司拟在现有研发事业部的基础上,投资设立深圳海王医药科技研究院有限公司及下设海王药品一致性评价研究中心,并拟在研究院公司预留不超过20%股权用于激励;2)公司拟与海王汇通设立子海融国际,再以2500万美元购买美国Provision集团97万股,占比不超过10%,海融国际将与ProvisionAsia在国内共同设立合资子公司,占股分别为51%和49%。合资公司将是Provision中国境内质子治疗系统的独家经销商,并且拥有在中国境内开发质子中心或肿瘤中心的独家权利。

激活研发体系,分享一致性评价政策红利。研究院公司将按照全成本市场化模式,将公司研发平台由成本中心转化为盈利能力创造中心。预留20%股份用于高管激励及人才引进,这将有利于为激发研发团队的积极性和主人翁精神,激活研发体系。设立一致性评价中心则有望分享政策红利,在增强研究院盈利能力的同时服务全药网GPO采购模式的开展。

进军质子医疗,A股高精尖医疗设备稀缺标的。质子治疗是放射治疗中的顶级技术,其优异性能已经赢得医学界高度认可,目前全球质子中心约70个左右,国内仅上海质子重离子医院和山东淄博万杰肿瘤医院。公司的合作方Provision旗下的ProNova利用专利超导技术,可以生产紧凑型质子治疗设备,产品正在FDA报批注册。据公开信息显示,ProNova虽然是质子领域的后起之秀,但技术突出,不但质子支架重量最轻,而且质子设备的售价和建筑成本也比传统质子设备都低50%左右。除了设备制造外,Provision还拥有一家综合性癌症诊疗中心,已成为世界首屈一指的癌症治疗中心之一,可为肿瘤治疗提供全套解决方案。2015年7月,卫计委将质子、重离子加速器放射治疗技术由审批制改为备案制,据21世纪经济报道统计,中国共有40多家医院申请建设质子治疗中心,若按15亿元每套测算,即国内质子市场空间达600亿元,我们认为公司有望通过合资公司分享国内市场,公司为A股高精尖质子治疗稀缺标的。

估值与评级:我们预计公司2016-2018年摊薄后的EPS分别为0.39元、0.59元和0.82元,对应当前股价PE分别为50倍、33倍和23倍。考虑到公司质子医疗稀缺,业绩增速快,GPO商业模式可拓展性强,维持“增持”评级。

风险提示:深圳模式推广低于预期、应收账款累积风险和外延扩张低于预期的风险、紧凑型质子治疗系统获批及销售或低于预期的风险。