事件:日前公司公告:1)公司擬在現有研發事業部的基礎上,投資設立深圳海王醫藥科技研究院有限公司及下設海王藥品一致性評價研究中心,並擬在研究院公司預留不超過20%股權用於激勵;2)公司擬與海王匯通設立子海融國際,再以2500萬美元購買美國Provision集團97萬股,佔比不超過10%,海融國際將與ProvisionAsia在國內共同設立合資子公司,佔股分別爲51%和49%。合資公司將是Provision中國境內質子治療系統的獨家經銷商,並且擁有在中國境內開發質子中心或腫瘤中心的獨家權利。 激活研發體系,分享一致性評價政策紅利。研究院公司將按照全成本市場化模式,將公司研發平台由成本中心轉化爲盈利能力創造中心。預留20%股份用於高管激勵及人才引進,這將有利於爲激發研發團隊的積極性和主人翁精神,激活研發體系。設立一致性評價中心則有望分享政策紅利,在增強研究院盈利能力的同時服務全藥網GPO採購模式的開展。 進軍質子醫療,A股高精尖醫療設備稀缺標的。質子治療是放射治療中的頂級技術,其優異性能已經贏得醫學界高度認可,目前全球質子中心約70個左右,國內僅上海質子重離子醫院和山東淄博萬傑腫瘤醫院。公司的合作方Provision旗下的ProNova利用專利超導技術,可以生產緊湊型質子治療設備,產品正在FDA報批註冊。據公開信息顯示,ProNova雖然是質子領域的後起之秀,但技術突出,不但質子支架重量最輕,而且質子設備的售價和建築成本也比傳統質子設備都低50%左右。除了設備製造外,Provision還擁有一家綜合性癌症診療中心,已成爲世界首屈一指的癌症治療中心之一,可爲腫瘤治療提供全套解決方案。2015年7月,衛計委將質子、重離子加速器放射治療技術由審批制改爲備案制,據21世紀經濟報道統計,中國共有40多家醫院申請建設質子治療中心,若按15億元每套測算,即國內質子市場空間達600億元,我們認爲公司有望通過合資公司分享國內市場,公司爲A股高精尖質子治療稀缺標的。 估值與評級:我們預計公司2016-2018年攤薄後的EPS分別爲0.39元、0.59元和0.82元,對應當前股價PE分別爲50倍、33倍和23倍。考慮到公司質子醫療稀缺,業績增速快,GPO商業模式可拓展性強,維持“增持”評級。 風險提示:深圳模式推廣低於預期、應收賬款累積風險和外延擴張低於預期的風險、緊湊型質子治療系統獲批及銷售或低於預期的風險。