區域性領導品牌,抗壓能力強。 公司綜合指標位居全國葡萄酒行業前三,主要有傳統葡萄酒、有機葡萄酒和葡萄白酒三大系列產品,其中有機葡萄酒佔比逐年增加,15年佔比39%。15年業績復甦明顯,實現主營業務收入7.24億,同增2.64%,淨利潤0.42億,同增18.47%。公司深耕華東地區,銷售佔比持續保持70%以上。 公司屬於民營企業,公司管理者、員工的個人利益與公司整體利益趨於一致,利於公司長遠發展。 有機葡萄酒市場增長潛力較大,威龍有望受益。 我國有機葡萄酒細分市場正處於崛起階段,銷量增長較快,09-12年複合增長率高達66.59%,參考歐洲15%的消費增速,預計未來銷量仍有望維持30%的高增速。我國目前消費規模較小,相較西方國家30%左右的消費佔比,有較大的增長空間。隨着食品安全事件頻發,有機食品逐漸受消費者重視,有機葡萄酒有望迎來新增長,威龍作爲該細分市場龍頭有望受益。 有機葡萄酒符合消費升級,區域擴張潛力大。 (1)公司全國化進程初見成效,15年北方、南方、西北地區銷售收入分別同增9%、17%和63%,未來繼續發力空白市場,業績有望恢復性增長。 (2)有機葡萄酒已成爲公司的拳頭產品,市佔率居市場首位,遠超第二名。 不過由於定價在150-300元的有機葡萄酒價格略高於走量的解百納(80元),銷量在行業調整時波動較大。但我們認爲有機葡萄酒符合消費升級趨勢,未來隨着營銷和渠道拓展銷量有望進一步提升,推動業績增長。本次擬發行普通股不超過5020萬股,投資1.8萬畝有機釀酒葡萄種植項+4萬噸有機葡萄酒生產項目+營銷網絡建設,爲後期有機葡萄酒發展蓄力,剩餘資金用於償還銀行貸款,預計將大幅降低公司財務費用,給淨利潤帶來較大彈性。 投資建議。 預計公司16-18年淨利增速63%/32%/13%,16-18EPS0.34/0.45/0.51,威龍股份由於負債財務費用較高、淨利潤下滑較多,上市後16、17年將逐步恢復正常,根據張裕估值,給予威龍17年18倍PE,公司目標價格8元。 風險提示。 經濟增速大幅下滑;有機葡萄酒滯銷,產能過剩。