投資要點: 資本市場新面孔:萬昌科技作爲精細化工中間體細分領域龍頭,已成爲全國規模最大的原甲酸三甲酯和原甲酸三乙酯生產商(農藥、醫藥中間體)。未名醫藥於2015年10月20日通過借殼萬昌科技完成上市,並承諾2015年、2016年和2017年實現的淨利潤分別不低於2.23億元、3.02億元、3.68億元。目前,未名醫藥已完成2015年業績承諾:2015年營業收入8.58億元,同比增長37.48%;實現歸屬母公司股東的淨利潤2.50億元,同比增長11.22%。 主打產品:主要資產(持股100%)未名生物醫藥主要品種鼠神經生長因子恩經復穩佔國內第二的市場份額,隨着上市後渠道拓展以及適應症增大,有望重奪第一;孫公司(控股60%)天津未名的重組人干擾素安福隆有望在新的分級銷售網絡推廣下提升原有市場份額;參股公司(參股26.91%)北京科興生物主要產品包括中國第1支甲型肝炎滅活疫苗“孩爾來福”,中國第1支、全球第2支甲型乙型肝炎聯合疫苗“倍爾來福”,中國第1支大流行流感疫苗(人用禽流感疫苗)“盼爾來福”,全球第1支獲准生產的甲型H1N1流感病毒裂解疫苗“盼爾來福.1”及唯一不含防腐劑(硫柳汞)的國產流感疫苗“安爾來福”,全球首創預防用生物製品1類新藥EV71疫苗“益爾來福”。 未來新品:參股公司北京科興生物疫苗新品EV71疫苗益爾來福即將上市銷售,有望爲公司帶來新的業績增長;公司已向科興控股提交私有化交易要約,若私有化成功,則產品有望繼續豐富;公司在研產品虎紋鎮痛肽未來幾年通過臨床上市後,有望成爲替代嗎啡的鎮痛藥;其他在研項目豐富,如肺炎球菌疫苗、流行性乙型腦炎疫苗、幹細胞因子、狼蛛抑癌肽、虎紋克胰肽、成纖維生長因子9、SOX9抑制劑等,未來增長可期。 外延併購預期強烈:北大未名集團旗下還有多家生物醫藥企業,如安徽未名(打造全世界最大的抗體藥研發和生產基地)、江蘇未名(打造世界最大的胰島素企業)等。未名醫藥爲其唯一的生物醫藥整合平台,未來資產注入預期強烈。 盈利預測與投資建議:買入,首次。預計公司2016-2018年每股收益分別爲0.62元、0.75元、0.92元,2016年6月6日收盤價25.16元對應2016年每股收益的PE爲41倍左右。參考可比公司估值情況,以及考慮到公司爲“萬昌本部+未名醫藥”雙主業,且在生物製品領域佈局紮實,後續擴展新品動力十足,我們給予2016年52倍左右PE,對應目標價爲32元。首次給予“買入”評級。 風險提示:新品研發及推廣風險、科興私有化進度、外延進展。