受制于费用提升,主业收入增长超预期但业绩增长乏力
公司扩展营销渠道销售发力,15年营收22.99亿,同比增42.63%,收入增长超预期,但营业利润增长7056万,同比减2.26%。主要是以下三个原因:1)研发投入增大,2015年研发支出2827万,聘任了高技术人才提升研发团队实力,包括FDA认证以及多肽领域技术研发人员,成本上升;2)财务费用大幅提高,公司外延并购及宁波肿瘤基地投资大量资金,使得公司资产负债率超30%,对比2014年同期5.3%,大幅提升,公司财务费用率从-2.87%提升到6.7%,全年财务费用超1000万,而2014年为-463万元;3)2015年新增员工激励成本。
澳亚CMO业务拓展,推动双成战略转型
公司已收购杭州澳亚46%股权,切入制剂CMO业务,剩余股权预计通过定增收购,澳亚主要集中在注射剂的代工和生产,且投资5000万建立冻干大学,建立的MES系统可实时全程在线监控生产全过程保证质量,老板是个工匠,对冻干工艺有20多年的研究经验,澳亚是国内冻干工艺的标准制定者。澳亚与复旦复华,绿叶制药多家大型企业有长期的战略合作关系。虽2015年澳亚因行业变化影响客户销量而业绩低于预期,但其未来有望拓展与延伸新业务:1)帮客户做冻干针剂工艺的改进往,与CRO企业谋求合作,往上游延伸并技术输出。2)拓展国际CMO订单,加速国际化,CMO企业中做欧美标准的国际代工制剂。3)正开始谋合作,化妆品的冻干的生产代工。4)澳亚有望受益于上市许可人制度的落地,从而订单增多。
成立医药产业并购基金助公司外延并购加速落地
公司关联方石河子双成与北京旗隆医药公司成立并购基金规模约20亿,目的为双成医药大健康战略升级,支持和帮助公司实现相关并购,有专业投资团队的支持以及其在医药生物领域资源的对接,有望加速公司外延的步伐。
盈利预测与估值:澳亚46%股权计入股权投资收益,预计公司15-16年EPS分别为0.16、0.22、0.29元,对应70.3、48、36倍PE。公司胸腺法新持续稳定增长,国际化发展路线清晰,处于转型发展拐点期,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:单一产品风险,研发以及外延并购不达预期风险
受制於費用提升,主業收入增長超預期但業績增長乏力
公司擴展營銷渠道銷售發力,15年營收22.99億,同比增42.63%,收入增長超預期,但營業利潤增長7056萬,同比減2.26%。主要是以下三個原因:1)研發投入增大,2015年研發支出2827萬,聘任了高技術人才提升研發團隊實力,包括FDA認證以及多肽領域技術研發人員,成本上升;2)財務費用大幅提高,公司外延併購及寧波腫瘤基地投資大量資金,使得公司資產負債率超30%,對比2014年同期5.3%,大幅提升,公司財務費用率從-2.87%提升到6.7%,全年財務費用超1000萬,而2014年為-463萬元;3)2015年新增員工激勵成本。
澳亞CMO業務拓展,推動雙成戰略轉型
公司已收購杭州澳亞46%股權,切入製劑CMO業務,剩餘股權預計通過定增收購,澳亞主要集中在注射劑的代工和生產,且投資5000萬建立凍幹大學,建立的MES系統可實時全程在線監控生產全過程保證質量,老闆是個工匠,對凍幹工藝有20多年的研究經驗,澳亞是國內凍幹工藝的標準制定者。澳亞與復旦復華,綠葉製藥多家大型企業有長期的戰略合作關係。雖2015年澳亞因行業變化影響客户銷量而業績低於預期,但其未來有望拓展與延伸新業務:1)幫客户做凍幹針劑工藝的改進往,與CRO企業謀求合作,往上游延伸並技術輸出。2)拓展國際CMO訂單,加速國際化,CMO企業中做歐美標準的國際代工製劑。3)正開始謀合作,化粧品的凍乾的生產代工。4)澳亞有望受益於上市許可人制度的落地,從而訂單增多。
成立醫藥產業併購基金助公司外延併購加速落地
公司關聯方石河子雙成與北京旗隆醫藥公司成立併購基金規模約20億,目的為雙成醫藥大健康戰略升級,支持和幫助公司實現相關併購,有專業投資團隊的支持以及其在醫藥生物領域資源的對接,有望加速公司外延的步伐。
盈利預測與估值:澳亞46%股權計入股權投資收益,預計公司15-16年EPS分別為0.16、0.22、0.29元,對應70.3、48、36倍PE。公司胸腺法新持續穩定增長,國際化發展路線清晰,處於轉型發展拐點期,維持“強烈推薦”評級。
風險提示:單一產品風險,研發以及外延併購不達預期風險
