投資要點: 一季度實現業績大增 公司2016年第一季度營業收入爲1.69億元,較上年同期上升141.77%;歸屬於上市公司股東的淨利潤爲2181.94萬元,較上年上升304.26%;基本每股收益爲0.11元,較上年同期上升320.00% 營收和利潤率雙升 本次一季度主要是“蒙西——天津南”、“錫盟——山東”、“上海廟——山東”三條線路的結轉訂單開始陸續發貨,貢獻主要利潤。一季度的期間費用率爲23.34%,環比同比均有明顯改善,主要是公司收入大幅增長而三大費用相對穩定。一季度毛利率39.11%,較2015年大幅提高6.28個百分點,主要是毛利率高的特高壓產品佔比提升導致,淨利率13.39%,較去年提高7.46個百分點,處於歷史最高水平。我們一直堅定認爲在特高壓提速的背景下,公司將迎來營收和利潤率的雙升。 產能利用率大幅提高 產能方面,公司目前一直處於滿產運行狀態,經過去年的磨合調整,雙D港區的產能利用率有大幅提升,福建廠區的達產也有效的分擔了常規產品的生產任務,這意味着公司產能極值可能會超出我們的預期。按照國網的規劃,2016年將覈准“五交八直”共計13條特高壓線路,是2015年的1.625倍,如果國網能完成年初規劃,公司今年的業績將進一步拉升。 龍頭地位穩固利潤率保持高位 目前資本市場對瓷絕緣子市場主要有兩個擔憂:1是國網近期的中標份額傾向於分散化2是2015年的中標價格傾向於最低價中標。對此我們觀點如下,首先特高壓絕緣子市場的門檻很高,只有大連電瓷,蘇瓷、NGK和內蒙精誠四家。回顧2015年的中標結果,NGK和內蒙精誠由於一些原因不能保證中標率,只有大連電瓷和蘇瓷具有穩定的中標能力,而不管從數量還是中標金額,公司仍然處於龍頭地位。其次,目前正處於特高壓設備商的黃金髮展時期,各家企業也都擁有飽和訂單,沒有爲了中標故意壓低報價的動力,產能才是各家企業的盈利瓶頸,因此維持2016年相對合理的利潤率水平是各家企業的共同訴求,我們認爲公司的瓷絕緣子仍然會維持在一個高水平,這一點從一季報也得到了印證。 維持增持評級不變 公司專注生產瓷絕緣子,在特高壓一次設備企業中,公司具有業績高彈性的特點,而公司在二級市場上總市值(截至到2016年4月28日)爲40.31億元,流通市值29.23億元,具有股價高彈性的特點,我們認爲是A股市場稀缺的特高壓敏感標的。我們看好特高壓行業近兩年的高景氣度和公司的發展前景,預計2016-2018年的EPS爲0.46、0.55、0.67元/股,維持增持評級。