近期,我們對棒傑股份進行了調研,與公司管理層就公司最近經營情況和公司發展方向等方面進行了交流。 調研點評: 主營業績穩健,但成長空間有限。公司主營業務爲國際品牌商和終端零售商提供ODM和OEM無縫服裝製造。目前公司擁有全球第四大、國內第二大規模的無縫服裝生產能力,80%以上的產品銷往國外。無縫服裝爲服裝細分行業,受國內外經濟持續低迷影響和服裝紡織行業整體環境影響,公司主業收入增速有所下滑,2015年前三季度營業收入分別爲2.33億元、0.29億元,同比下降19.41%、3.3%。公司產業鏈向上遊延伸,募投錦綸和包裹紗項目,16年能投產,將降低公司生產成本和提升規模優勢,同時公司加強研發新產品滿足升級消費需求,提高利潤率,未來幾年有望達到4000-5000萬。無縫服裝行業市場處於平穩增長期,業績增長空間有限,公司亟待轉型。 篤志轉型醫療大健康,具持續外延併購預期。公司與尚信資本合作併購基金切入醫療大健康領域,總規模10億元(公司出資2.5億),第一期資金2億元已募集成功,其中公司出資5000萬。公司採用併購基金持有股權和直接併購控股醫療大健康標的兩種方案並舉,投資方向涵蓋醫療服務行業、養老服務行業、健康產品(包含醫藥、診療設備、試劑等)、互聯網醫療等多重細分行業。公司以醫療大健康作爲未來發展方向,已設立全資子公司棒傑醫療投資管理公司醫療大健康板塊業務,將通過持續的外延併購將盈利性更強、前景更爲廣闊的醫療大健康板塊發展成爲公司主營業務。 項目落地可期,對公司估值積極影響大。公司雖無醫療大健康領域投資背景,但併購基金合作伙伴尚信資本在醫療健康行業領域投資經驗豐富、行業資源衆多。以公司發佈投資設立醫療健康產業併購基金的公告起算,公司籌備併購基金項目至少已有半年。公司此次設立的併購基金側重於戰略投資,將非常看重所投項目行業成長空間,預計前景廣闊的新興醫療服務領域,代表未來發展方向的新興技術,以及醫療機構投資將是公司併購的方向。新興醫療服務以重構醫療生態模式,享有政策紅利的互聯網醫療爲代表,新興技術以基因測序、細胞治療、手術機器人爲代表。新興醫療服務和新興技術尚處於發展初期,前景廣闊,將享有高估值水平。1)民營醫院:運營醫院機構將帶來長期穩定收益且具有非常好的抗週期性。民營醫院尤其是專科醫院,盈利性高、進入壁壘相對低。腫瘤、兒科、婦產、口腔和眼科五類利潤率較高。受益政策鼓勵,且專科醫院一般具有強資本屬性,連鎖經營對業績的提升顯著。2)醫用機器人:機器人在精度、穩定性和力量等方面有着無可比擬的優勢,在專業程度要求極高的醫療領域,機器人輔助手術將成爲主流手段,應用前景看好。3)互聯網醫療:重構健康管理、就醫、購藥及醫患關係等方面,擁有萬億元市場空間。受國家政策、技術進步、社會環境變化等因素驅動,將保持高速發展,2015-2018年複合增速有望超80%。4)新興技術(精準醫療基因測序、細胞治療):基因測序技術日臻成熟,依靠技術進步驅動,應用領域廣闊,行業發展前景巨大;無創產前檢測2011年作爲第一個醫療應用在國內開始推廣,2013年市場約10億元人民幣,目前這一應用市場潛力約150億元人民幣。後續應用疾病預判、診斷、治療、指導用藥、預後監管等,具有萬億市場規模。腫瘤免疫治療爲繼傳統療法(手術、化療和放療)、靶向療法後腫瘤治療領域最具前景的研究方向之一。 根據Visiongain提供的調研數據,2011年幹細胞療法的市場份額達27億美元,市場主要由骨髓幹細胞移植(BMT)構成。預計到2016年,幹細胞治療市場規模將達88億美元。以上任何一個或多個項目的落地均能對公司估值產生積極影響。 盈利預測和評級。公司篤志轉型醫療大健康,具持續外延併購預期,公司雖無醫療大健康領域投資背景,但併購基金合作伙伴尚信資本在醫療健康行業領域投資經驗豐富、行業資源衆多。公司轉型醫療大健康需求訴求強烈,項目落地可期,將對公司估值產生很積極的影響。我們預計公司2015-2017年EPS分別爲0.26、0.37和0.39元。,維持“買入”評級。 風險提示。業務拓展不及預期;醫療大健康項目推進的不確定性風險。