事件:2016年3月14日,公司發佈2015年年報和發行股份購買資產並募集配套資金暨關聯交易預案。根據年報,公司2015年實現營業收入77.03億元,同比下滑25.51%;根據定增預案,公司擬購買浙商資產100%股權、浙金信託56%股份、大地期貨100%股權及中韓人壽50%股權。 主業增速趨緩,推動轉型謀變(1)行業不景氣推動公司轉型。2015年,公司營業收入爲77億元,同比下滑26.87%(公司公告),目前我國經濟下行,GDP增速持續下滑,房地產與商品流通行業景氣度下行,主營業務增速趨緩,促使公司通過拓展業務轉型謀變。 (2)國企改革帶來發展機會。2016年政府工作報告中提出要以改革促發展,堅決打好國企提質增效攻堅戰,此後十三五綱要提出要整合各類金融資源要素。公司實際控制人爲浙江省國資委,未來公司或將藉助國企背景,搭乘國企改革東風,迎來發展機遇。 定增深化金融佈局(1)涉足不良資產管理,打造地方AMC龍頭。公司定增注入大股東浙江省國際貿易集團旗下浙江地方性AMC浙商資產管理公司。不良資產行業市場規模提升,地方性AMC迎來發展機遇,2015年四季度,商業銀行不良貸款餘額達到12744億元,比2014年四季度增加了4318億元(銀監會數據,下同),而地方性AMC牌照具備稀缺性,截止2015年底,全國共有18家地方資產管理有限公司(公司公告),未來公司將藉助不良資產管理行業發展的東風以及區域優勢,實現綜合競爭力的提升,打造地方AMC龍頭。 (2)佈局信託、期貨和壽險,未來將藉助行業發展騰飛。信託資產規模呈現增長態勢,2015年信託資產規模同比增速達16.6%(中國信託業協會數據);期貨業投資者結構優化,2014年期貨市場投資者數量達82萬戶(公司公告);壽險保費高速增長,2015年壽險原保費收入同比增長24.97%,同時十三五綱要政策利好保險業,險資渠道將進一步放寬,產品結構更加多元。未來浙金信託、大地期貨和中韓人壽有望藉助行業利好,增強公司金控平台的綜合競爭力,開拓公司資金來源,優化公司結構,並提升公司盈利水平。 金融牌照全面拓寬,積極轉型金控。公司立足於國金租賃、東方產融和國貿東方資本,開展融資租賃、直接投資和資本管理三大塊金融業務,以投資創新和業務創新爲基礎,爲自身轉型提供服務。2016年公司定增完成後,將通過控股地方性AMC、信託、期貨和壽險,進一步佈局綜合金融,全面轉型金控。 投資建議:買入-A投資評級,6個月目標價28.94元。我們預計2016年-2018年的EPS分別爲0.96元、1.13元、1.25元。 風險提示:宏觀風險、業務整合風險、政策風險