事件:公司擬通過發行股份及支付現金的方式購買任遠國持有的禾牧陽光49%的股權和張麗華持有的禾牧陽光16%的股權,並募集配套資金。本次交易完成後,公司將持有禾牧陽光65%的股權,任遠國持有禾牧陽光21%的股權,張麗華持有禾牧陽光14%的股權,禾牧陽光成爲公司控股子公司。上述股權評估價值2.73億元,其中以現金支付對價7,000萬元,其餘2.03億元通過發行股份方式支付,發行價格14.5元/股。 收購禾牧陽光,大肉牛產業佈局更加堅定。禾牧陽光主營業務爲小麥、油菜、莜麥、苜蓿、青貯等農作物的種植、銷售。同時,爲了構建農牧結合的新型農業經營體系,推進畜牧業產業化轉型升級工作,禾牧陽光引入安格斯等優種肉牛進行養殖。禾牧陽光2016年、2017年、2018年各年度期末累計實際實現的淨利潤(特指“經審計的扣除除計入當期損益的農牧業補貼類等政府補助以外的非經常性損益後禾牧陽光實現的淨利潤”)不低於3000萬元、4000萬元和5000萬元。 行業空間大,公司有望成爲整合者。牛肉行業在中國體量大,且整體消費量有每年2-6%增長,能容下幾家大型公司。其中,資金和技術是行業核心的壁壘。公司利用上市公司平台,招募雪龍等大型肉牛養殖企業的技術優秀人才,在肉牛板塊加速佈局,在模式上效仿溫氏“公司+農戶”的形式在一定程度上降低資金壓力,收購禾牧陽光及利用新疆呼圖壁草場資源,公司養殖成本明顯低於國內同行,在理想狀態下比國外進口牛肉的成本增幅也不會很大,有望成爲國內替代走私牛肉的中端及高端(安格斯牛肉)市場的領軍企業。 衆籌模式有望解決肉牛(羊)產業佈局上的難點痛點。肉牛市場空間大,但養殖週期長(從母牛到育肥牛出欄3年以上),資金投入大,下游品牌肉市場競爭激烈,用消費衆籌的形式,有望解決上述問題。從商品屬性上說,牛肉檔次分類較多,消費人群差異大,通過網絡衆籌平台,聚集更多的,不同類型的消費者,有區分的進行服務。消費者在衆籌時支付現金,公司將這部分資金投入引種、養殖,降低了資金壓力,同時在產品上市前已經鎖定消費者,以銷定產,一旦牛肉上市可迅速發貨配送,確認收入。 關注大肉牛(羊)戰略超預期可能,可擇機增持。公司已爲大肉牛戰略的實施做足準備:1)過去兩年新手引入養殖技術人才;2)今年以來已引進種牛約1.3-1.4萬頭,15-17年有望分別進入種牛2.6/3/3.2萬頭安格斯種牛,16-18年安格斯肉牛出欄規模有望分別達到2000/6000/15000頭(具備彈性,如果銷量和價格特別好可能會把能繁母牛當肉牛賣掉),安格斯種牛具有肉質鮮嫩、出肉率高等特徵是國際高端肉牛的代表;3)此前通過增發形式,購買大股東持有的共計8.45萬畝土地,未來擬用於飼草料生產、育肥場建設,未來仍有望持續獲得土地資源;4)已與百家農戶達成合作意向進行合作育肥。公司進入肉牛養殖行業,國內年產值近1萬億元,較國內年產值約5億元的牛良種繁育行業,市場空間顯著擴增;公司目前市值約25.8億元,具有“小市值、大行業”的優勢。 大市場,小公司,暫維持“增持”評級:假設公司安格斯肉牛16-20年出欄量預計分別爲2520/7560/14992/30901/47913頭,安格斯牛和本土土種牛雜交後的雜交牛出欄分別爲1.5/5/15/45萬頭,則預計公司2015-2018年淨利潤分別爲500/5500/16600/43000萬元,考慮股本攤薄後的EPS分別爲每股收益分別爲0.02/0.27/0.825/2.0元(盈利預測未調整),對應2016-2018估值分別爲63/21/9倍。肉牛大市場,公司小市值,成長空間較大,現階段維持增持評級。 需要投資者重視的、有可能發生的風險:肉牛出欄規模不達預期,養殖技術水平不達預期導致前期虧損過大,肉牛價格大幅下跌導致盈利不達預期,後期併購增發攤薄過多等。