事件描述 勝利股份發佈2015年年報,報告期內,公司實現營業收入25.09億元,同比減少12.63%,歸母淨利潤爲2873.94萬元,同比減少21.70%,基本每股收益爲0.04元;公司發佈2016年一季報,報告期內,公司實現營收6.01億元,同比減少14.18%,歸母淨利潤爲5336.91萬元(其中出售陸宇商貿貢獻淨利潤0.51億),同比增加557.13%,基本每股收益爲0.07元。 事件評論 天然氣業務持續發力,轉型初見成效。公司2015年業績同比下滑21.70%,主要原因系公司傳統業務受經濟持續探底影響,營收及毛利率下降幅度較大(①成品油貿易業務:營收下滑53.73%,毛利率僅爲0.08%;②農化業務:營收下滑23.68%,毛利率僅爲2.01%);反觀公司清潔能源天然氣業務,在報告期內業績大幅增長149.59%,毛利率爲20.89%,首次成爲公司第一大產業。同時,公司2016年一季報顯示,天然氣保持快速發展態勢,收入同比增長200%,天然氣業務增長帶來的規模效應(高毛利)逐漸在業績上兌現,戰略轉型初見成效,公司逐步進入業績兌現期。預計未來傳統低效資產將進一步剝離(2016年底剝離農化產業,2017年底剝離其他產業),公司將逐步打造成純正清潔能源服務商。 外延收購+內涵發展,雙輪驅動打造燃氣新貴。公司自2012年開始轉型天然氣行業,並開始剝離毛利率較低的非清潔能源產業(13年底剝離生物產業),目標打造清潔能源綜合服務商。報告期內,公司在天然氣業務上實現了“外延收購+內涵發展”的雙輪驅動轉型:(1)外延收購:以城市燃氣特許經營權爲目標的併購,實現了博源天然氣(濮陽)、勝利順達(霸州)、益民實業(大連莊河)、益民燃氣(大連普蘭店)四個區域的項目合作;(2)內涵發展:積極建設天然氣終端項目,自2013年定下“一參一控雙百站計劃”以來,公司已運行的參控股加氣(油)場站達到150餘座。 積極探索新興業務,分佈式能源成下一個突破點。公司大力佈局分佈式天然氣,打造能源供應微網,該領域在經歷“天然氣分佈式能源元年”後將進入高增長期。公司在天然氣分佈式能源項目上擁有兩大優勢:(1)低成本氣源優勢:①中石油、中石化等供應的傳統氣源,②海外進口 LNG 以及生物質制天然氣、焦氣潔能等氣源供應體系;(2)產業鏈優勢:公司擁有鋪向全國的供氣特許經營權,嫁接天然氣分佈式能源,能夠實現產業鏈上下游貫通,達到全產業鏈的全收益,助推公司成功打通上下游產業鏈。 盈利預測及估值:我們預計公司2016-2018年EPS 分別爲0.32、0.48、0.54,對應PE 分別爲21x、14x、12x,維持“買入”評級! 風險提示:政府分佈式能源政策力度低於預期、公司外延整合力度低於預期;