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【安信证券】江西长运:并购激励已露峥嵘,小市值蕴藏大机遇

【安信證券】江西長運:併購激勵已露崢嶸,小市值藴藏大機遇

安信證券 ·  2015/11/23 00:00  · 研報

公司積極應對高鐵及自駕衝擊。公司是江西客運龍頭,營運車輛和客運班線分別佔全省30%以上。但由於近年高鐵網絡建設推進以及自駕出行的增加,近年來公司客運主業受到較大影響。面對衝擊,公司一方面拓展支線、城鄉客運和城市公交板塊,化劣勢為優勢,實現與高鐵的無縫鏈接。另一方面,繼續積極進行外延併購客運資產,不斷鞏固和優化區域網絡優勢。

佈局物流和旅遊板塊,加快併購步伐,打造業務新核心。公司今年收購了佳捷物流和景德鎮恆達物流,切入快消品物流和商品車零公里物流,未來將衍生做後端供應鏈物流,物流業務體系逐步搭建完成。同時依託客運優勢,構建‘運遊結合’為核心的大旅遊產業,已投建靖安武俠世界文化園、南城項目和資溪大覺山温泉度假村三個項目。公司佈局物流和旅遊板塊步伐明顯加快,業務多元化格局逐漸成型,而且我們判斷公司未來仍可能會通過外延性收購充實自身。

類比粵運交通,推動員工持股計劃可期。同樣作為運輸類企業,廣東省粵運交通(3399.HK)曾有過國改的成功案例,即通過外延併購地區運輸公司實現客運規模化經營,同時通過員工持股來改善經營效率,江西長運實際控制人是南昌市國資委,且是江西長運集團唯一上市公司平臺,結合當前國企改革的背景和過去一年的發展路徑來看,公司具備持續外延性併購和員工持股試點的可能,繼而帶來經營效率和盈利能力的提升。

投資建議:假設被收購資產能夠完成未來三年業績承諾,預計新收購資產2016年貢獻6672萬元淨利,公司2015-2017年EPS分別為0.4、0.63和0.78,對應當前15.9元股價的估值為39.5、25、20.5倍,結合當前37.7億的市值,標的具有較高的安全邊際,而從國企改革的大背景以及公司對外併購的進程來看,公司中長期通過外延性併購充實業務板塊和員工持股試點都將是大概率事件,給予“買入-A”評級,目標價22.5元。

風險提示:收購資產業績不如預期

譯文內容由第三人軟體翻譯。


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