事件:2016年4月29日,遼寧成大發布2016年一季報。根據一季報,2016年公司營業收入17億元,同比增長12%,歸屬於上市公司股東的淨利潤2.9億元,同比下降37%(報告數據均來源於公司公告)。 遼寧成大通過定增實現外延式發展。2016年4月13日,公司公佈非公開發行股票預案,擬向國資公司、巨人投資、金匯資管、中歐物流發行不超過3.2億股,募集資金不超過53.8億元用於收購中華控股19.595%的股權。本次收購前,公司的金融服務板塊主要爲對廣發證券的權益性投資和產業基金管理,收購完成後,公司金融服務板塊將增加對保險業務的權益性投資,有利於公司金融資源的整合,促進產融結合。 保險業需求正逐漸提升。城鎮化水平提升帶來保險需求。我國城鎮人口比重已由2000年的36%上升至2014年的55%,未來居民的消費觀念和習慣將隨着城鎮化水平的不斷推進而逐步改變,人們將更加關注自身的健康狀況和人生保障,因此對保險產品的需求將會進一步提升。同時,人口老齡化速度加快帶來保險剛需。我國人口的預期壽命已由1990年的69歲增至2014年的75歲,未來單個勞動力需要贍養的退休人員將不斷增加,這爲保障型壽險和年金產品帶來剛需。 中華保險藉助國有背景維持高速發展。 (1)中華保險淨利潤保持高增速。中華控股是集產險、壽險、資產管理爲一體的綜合保險金融集團。2014年,中華控股實現歸母淨利潤18億元,同比增長78%,2015年上半年,公司歸母淨利潤爲22億元,已經超過2014年全年20%,淨利潤保持高增速。此外,2014年中華控股的控股子公司中華財險的財產險保費收入爲349億元,市場份額爲4.6%,排名全國第五。 (2)中華保險擁有國有背景優勢。中華控股的前兩大股東東方資產和中國保險保障基金均爲國有背景,擁有強大的資本實力和平台優勢,對於延長中華控股的產品線起到積極作用,同時可以爲中華控股的發展提供豐富資源。 廣發證券利潤貢獻佔比較大。公司在廣發證券的持股佔比爲16.4%,爲廣發證券第三大股東。2016年一季度,廣發證券實現淨利潤13億元,爲遼寧成大貢獻超過2億元利潤,利潤貢獻佔比超過60%。 遼寧成大多業務並行發展。油頁岩業務方面,由於國際油價大幅下跌,公司油頁岩業務增速趨緩,我們認爲目前油價已到達最低點,油頁岩業務2016年或將有所回升;商貿流通業務方面,2015年成大方圓銷售收入28億元,同比增長6%,紡織品出口業務銷售收入9億元,利潤總額2281萬元,預計2016年商貿流通業務營業收入將平穩發展;生物製藥方面,2015年成大生物銷售收入9億,利潤總額5億元,爲公司重要利潤來源,預計2016年公司生物製藥業務利潤將與2015年基本持平。 投資建議:買入-A投資評級,6個月目標價22.7元,2016-2018年EPS分別爲0.54元、0.66元、0.72元。考慮公司油頁岩業務、商貿流通業務、生物業務,以及金融業務與定增,我們預計公司目標市值約爲347億元。由於宏觀經濟下行、國際原油價格大幅下跌,公司2015年營業收入與淨利潤有所下滑。預計2016年公司金融業務增長、油頁岩業務回升、商貿流通業務與生物製藥業務平穩發展將帶來公司業績的回升,我們預計2016-2018年營業收入增速分別爲2%、3%和3%,考慮中華保險貢獻淨利潤,公司2016-2018年淨利潤收入增速分別爲95%、22%和9%。 風險提示:市場風險、宏觀經濟下行超預期風險