聯手杭州大廈打造區域商業龍頭,巨大商業資產價值提供較高安全邊界。公司系浙江省百貨零售龍頭,歷史積澱深厚,擁有解百購物廣場、杭州大廈購物城、解百義烏店、解百蘭溪店等四家主要門店。第一,本部“解百購物廣場”立足湖濱商圈,毗鄰西湖帶來可觀客流,商業物業價值巨大。定位中高端,由新世紀、B 座、新元華三幢物業大樓組成,總體量13萬方。第二,杭州大廈常年位居全國單店百貨銷售排名前列,系杭州頂級奢華購物地標,位於當地最繁華的武林商圈,A 座、B 座、C 座和D 座四幢物業合計建面18萬方。杭州大廈收入上市平台後,形成多品牌、差異化經營格局,爲公司贏得省商業龍頭地位奠定堅實基礎。此外,公司在義烏、蘭溪開設百貨連鎖分店,在杭州重點風景旅遊區開設“杭州解百靈隱購物中心”,涉足旅遊、自有品牌開發等領域,進一步提升老字號品牌市場輻射力與影響力。保守預計資產重估價值150億,當前市值僅78億,重估空間達92%。 涉足醫療+體育,轉型現代服務業,深度挖掘高淨值客戶價值。近兩年來,公司積極轉型探索醫療、體育等領域,多維度挖掘核心高淨值客戶價值。具體來看,第一、涉足醫療。15年11月,公司聯手百大集團、迪安診斷,共同設立浙江頤和國際健康管理有限公司(公司出資2700萬,佔45%股權),爲社會高淨值客群提供覆蓋整個生命週期的全過程健康管理和醫療服務,積極嘗試探索大健康服務產業。第二、涉足體育。1月公告,公司擬出資929.21萬增資悅勝體育經紀公司(佔增資後註冊資本65.63%)。悅勝體育原控股股東爲杭州市體育發展集團,授權管理運行市級體育國有資產。該投資系公司拓展體育業務的初步嘗試,未來或將協同杭體集團旗下體育場館等豐富資源,加快體育事業發展步伐。 關注國企改革進程。第一,公司大股東爲杭州商貿旅遊集團,系原杭州商業資產經營公司與杭州旅遊集團聯合重組而成的國有獨資公司,業務涵蓋商業零售與批發、餐飲服務等六大板塊。未來伴隨浙江省國企改革政策逐步落地,或將注入及整合集團旗下優質資產。第二,多層面推進國企改革:①中央層面。《關於2016年深化經濟體制改革重點工作的意見》中提出,要全面落實國企改革指導意見,改革完善國有資產管理體制等。《意見》的出臺將自上而下推進國企改革進程,加快政策落地節奏。②地方層面。近期,浙江發佈省屬國企分類監管政策,明確實行功能類和競爭類業務板塊有效分離,國企改革進入全面加速期。③公司層面。百貨業出於國資背景與競爭環境,國企改革預期強烈。公司作爲浙江省百貨龍頭,背靠杭州商貿旅遊集團,資源稟賦強大。未來或受益資產注入,不斷提升資產證券化率,拓寬長期發展空間。 上調至“買入-A”評級。公司以百貨零售爲主業,地處杭州核心商圈,巨大商業價值提供較高安全邊際。積極探索產業延伸,先後涉足醫療、體育領域,拓寬盈利渠道。大股東資源豐富,或將受益國企改革紅利,資產注入預期不斷強化。我們預計16-18年EPS 分別爲0.43元,0.47元,0.51元,當前股價對應PE 分別爲25倍,23倍,21倍,6個月目標價爲14.09元,上調至“買入-A”評級。 風險提示:投資項目不達預期