市政園林收入及毛利下滑致業績低點,PPP與環保有望助業績回暖。公司年報顯示,2015年收入24.32億元,同比下降23.04%,歸母淨利潤1.99億元,同比下降49.88%,EPS0.12元/股。擬每10股派0.12元(含稅)。公司業績下滑主要受到國內經濟環境影響,新簽訂單有所萎縮,部分項目毛利率出現下滑。分行業看,地產園林收入佔比85%,略有下滑;旅遊度假/市政業務合計佔比約10%,分別下滑63%/86%,環保業務貢獻1.38億營收,佔比6%,未來有望成爲新的盈利增長點。公司近兩年已公告PPP訂單(含框架協議)35億元,摺合2014年收入的110.76%,對未來業績形成保障。此外,持有的楓彩生態7.25%股權被三特索道收購,目前浮盈超過1億元,後續有望確認投資收益。 毛利率下滑,期間費用率上升。公司毛利率爲20.84%,同比下降5.29個pct。三項費用率9.22%,同比上升1.59個pct,其中銷售/管理/財務費用率分別增加0.13/1.34/0.12個pct,管理費用率提高主要由於收入規模下降較快。 資產減值損失較上年同期增加1575萬元,所得稅率下降9.10個pct,綜合致淨利率下滑4.39個pct,至8.20%。經營活動現金流淨額爲4億淨流出(14年同期爲1.67億淨流出),主要系公司收購深藍環保並表影響,且2014年回收BT項目投標保證1.5億元基數高。 “生態+環保+民生”平台雛形顯現。去年收購深藍環保實現營收1.38億元,淨利潤3254萬元,在受下游景氣度影響業務進度偏慢情況下兌現2015年業績承諾。公司未來有望將園林客戶資源和營銷渠道向深藍環保導流,並提供管理經驗和資金支持,借PPP模式實現環保業務快速成長。深藍環保2016-2018年承諾淨利潤不低於4640/6728/9082萬元,未來有望給公司帶來可觀利潤。2015年底公司在手現金約11億元,未來有望持續併購完善環保產業佈局,向主業相關水生態、水處理領域延伸,“生態+環保+民生”的平台格局雛形顯現。 “保險”+“金融”有望成新增長點,多元化轉型可期。公司去年11月公告與康美藥業、藍盾股份等6家公司投資康美健康保險,公司佔14.90%,2015年我國健康保險保費收入共2410億元,同比增長約52%,市場發展潛力大,此外公司金控平台藉助與上下游長期合作積累的信用數據從事網貸,實現線下項目與線上投資的高效對接,未來有望成爲新增長點。面對同行紛紛轉型環保、文娛趨勢,我們預計公司亦將加快多元化步伐,藉助資本市場實現跨行業發展,估值具備提升潛力。 投資建議:我們預測公司2016/2017年EPS分別爲0.21/0.24元,考慮到公司PPP業務發展及轉型潛力,給予目標價8.4元(對應2016年40倍PE),買入-A評級。 風險提示:整合不及預期、宏觀經濟下行風險。