事件 公司發佈2015年年報,實現營業收入46.24億元,同比下降38.18%;歸屬於上市公司股東的淨利潤-12.88億元,同比下降1265.2%;扣非歸母淨利潤-10.43億元,同比下降635.43%;經營活動現金流-1.32億元,同比下降235.13%;基本每股收益-0.54元,同比下降1180%。 簡評 盈利能力大幅下滑,非經常性損益虧損2.45億 公司2015年歸母淨利潤-12.88億元,同比下降1265.2%,各個季度虧損呈持續惡化態勢,Q1-Q4歸母淨利潤分別爲-0.67億元、-1.66億元、-3.48億元、-7.08億元。扣非歸母淨利潤爲-10.43億元,非經常性損益虧損2.45億元,主要是公司的幾大煤礦因停工損失和罰款合計影響2.35億元、非流動資產處置損失1036萬元。 量價齊跌,營業收入同比大幅下降38.18% 公司主營業務單一,主要從事煤炭開採和煤炭貿易,其中煤炭開採業務營收佔比達71%。2015年商品煤產量1569萬噸,同比下降15.53%;商品煤銷量1447萬噸,同比下降14.66%;商品煤銷售均價226.15元/噸,同比下降114.07元/噸,降幅達33.53%。產銷量減少主要是由於千秋煤礦(產能210萬噸/年)自2014年3月發生較大沖擊地壓事故停產至今,子公司天峻義海(產能120萬噸/年)自2014年9月至2015年2月因環保問題停產,耿村煤礦(產能400萬噸/年)自2015年12月22日發生傷亡事故停產;價格大幅下跌主要受煤炭行業產能嚴重過剩所致。 主營營業成本下降,但難抵毛利大幅下降95% 2015年公司煤炭開採業務營業成本爲31.8億元,同比下降19.28%,其中主要是由於自產煤銷量減少導致營業成本的減少,此外公司還通過提質增效、優化人員結構等措施節約成本;從自產煤噸煤開採成本來看,公司自產煤平均開採成本爲219.73元/噸,同比下降12.60元/噸,降幅5.43%,其中佔營業成本42%的人工成本爲93.64元/噸,同比下降3.07元/噸,降幅3.18%。由於量價齊跌,成本下降難抵煤炭開採業務毛利下降,2015年該業務毛利僅爲0.93億元,同比下降17.36億元,降幅達95%;從自產煤噸煤毛利來看,公司自產煤噸煤毛利僅爲6.43元/噸,同比下降101.47元/噸,降幅達94.04%。 期間費用總體大幅下降,但債務壓力大幅攀升 2015年公司期間費用合計10.06億元,同比下降2.69億元,降幅21.1%,其中銷售費用1.89億元,同比下降34.13%,主要是由於運輸費用減少所致;管理費用7.83億元,同比下降19.78%,主要是由於職工薪酬減少所致;財務費用3296萬元,同比增加206%,主要是銀行借款增加導致利息費用支出較大。從公司負債情況來看,其中短期借款17.26億元,同比增加11.56億元,漲幅202.95%;長期借款12.8億元,同比增加3.2億元,漲幅33.3%;應付賬款16.9億元,同比增加3.94億元,漲幅30.41%。 公司存在礦井停產及被暫停上市等風險 公司目前所轄的千秋煤礦(產能210萬噸/年)和耿村煤礦(產能400萬噸/年)均因爲安全生產事故而停產,至今仍未復產,未來商品煤產量較受到重大影響;此外公司因因涉嫌信息披露違法違規行爲,於2013年10月被中國證監會立案調查,2015年10月收到《行政處罰事先告知書》,如公司因該立案調查事項被中國證監會最終認定存在重大信息披露違法行爲,公司股票將被實施退市風險警示,並暫停上市。 盈利預測:2016-2018年EPS爲-0.44、-0.35、-0.22元 我們預計未來三年隨着降本增效、供給側改革的推進以及停產礦的投產,公司未來業績或將有所改善,2016-2018年EPS分別爲-0.44、-0.35、-0.22元,當前股價5.64元,我們維持對公司的“中性”評級,給予1.8倍PB,目標價格6.39元。