投資要點 業績略有下滑:2015年,公司實現營收14.65億元,同比下降3.90%;實現歸屬於上市公司股東淨利潤1.77億元,同比下降9.91%。其中醫藥製造業務板塊實現營收7.76億元,同比下降9.98%,主要原因在於前期廣東市場經銷商對公司抗病毒口服液、板藍根顆粒市場銷售較爲樂觀,備貨較多,2015年部分經銷商庫存壓力較大,集中於第三、四季度去庫存,導致抗病毒口服液、板藍根顆粒營收4.11億和5621.85萬元,分別同比下降22.19%和36.59%。截止2016年一季度,上述兩產品渠道庫存已基本處理完畢,預計2016年銷售將有所改善。橘紅系列產品實現營收1.87億元,同比增長24.72%,呈現量價齊升的良好勢頭。 發力中藥材板塊:2015年公司中藥飲片業務保持穩定增長,實現營收3.95億元,同比增長15.37%。2016年3月,公司與湖北青松逾越醫藥投資有限公司、湖北天濟、紀青松、韓素英簽署《股權轉讓協議》,擬以人民幣3.58億元收購湖北青松持有的湖北天濟55%股權。湖北青松承諾2016 -2018年湖北天濟實現扣非後淨利潤不低於4750萬元、5225萬元和5748萬元。此外,公司與安徽德昌藥業簽署《合作框架備忘錄》,項目的最終實施落地將有助於公司進一步拓展中藥飲片市場。 前沿技術戰略佈局:公司以香雪生命科學研究中心(XLifeSc)現有的TCR-T精準醫療研發平台爲基礎,重點開發以具有國際領先水平的高親和性TCR專利爲核心技術的新一代治療腫瘤、病毒感染和自身免疫性疾病的生物類新藥,並與臨床單位合作開展特異性T細胞、tmHATac(類似於CART)等過繼免疫治療的第三類醫療技術臨床研究與應用,與李懿博士共同設立香雪生命科學有限公司和廣東香雪精準醫療技術有限公司,積極佈局基因檢測、基因測序、細胞治療等精準醫療技術,打造現代生物醫藥研發基地和轉化平台。2015年,公司與458醫院合作開展的特異性T細胞過繼免疫治療實體腫瘤項目已完成一期臨床,試驗結果較爲理想,將擇機開展第二階段臨床研究工作;公司與蘇州聖諾生物醫藥技術有限公司共同研製的小核酸新藥注射用科特拉尼完成臨床前研究,進入國家食藥監局審評中心快速評審通道。 盈利預測及投資評級:我們預測2016-2018年公司實現營業收入分別爲20.4億、25.1億和30.4億元,實現歸屬於上市公司股東淨利潤分別爲2.43億、3.15億和3.68億元,對應EPS分別爲0.37元、0.48元和0.56元,對應PE分別爲42.9倍、33.1倍和28.3倍。香雪製藥(300147)主營業績穩健,營銷模式成熟,組建新公司開拓處方藥市場有望推動產品新一輪銷售增長;中藥資源全產業鏈完成佈局,通過整合升級有望成爲中藥飲片龍頭企業之一;考慮到TCR項目在獲得臨床應用資質後,經濟效益有望逐漸體現,故我們維持公司“增持”評級。 風險提示:原材料價格波動風險、渠道整合風險、政策風險。