此次投資涉及跨境電商+無人機+線下渠道+廣告等,之前投資VR、移動醫療、手錶等可穿戴設備,市場可能認爲公司對外投資範圍較廣,沒有聚焦,我們則認爲聯絡OS是低配版的蘋果生態,旨在打造自身的硬件+軟件生態圈: 1、這次收購包括電商、蘋果高端電子線下渠道和廣告,都是公司在加強自身渠道生態的戰略考慮。聯絡優選(線上渠道)+iSpace(蘋果高端電子線下門店渠道)拓寬公司VR、可穿戴設備等智能硬件的渠道,另外公司之前在望京規劃的聯絡智能硬件旗艦店也是同樣戰略思考。聯合雙贏(廣告)可以爲公司目前重點推動的廣告+遊戲業務加強渠道變現能力,是提升ARPU目標的組成部分。 2、長遠一點考慮,頻繁佈局智能硬件,實質是公司把自己的聯絡OS從手機嫁接到更廣闊的智能硬件市場。目前公司已經研發了VROS和部分可穿戴設備的OS,未來是打造聯絡OS爲核心的硬件+軟件服務生態圈。 3、從財務上看,公司目前以輕資產業務爲主,除了研發不需要很多的資金投入,目前擁有50億的現金(只有很少的短期債務),投資無人機+可穿戴這些代表未來智能硬件大方向的新興行業,是公司管理層思路前瞻性的體現。 業績方面,2015年內生增長91%,強勁增長的動力一方面來源於用戶規模的持續擴大,2015年聯絡OS新增活躍用戶1.4億,增幅達到68.67%。截至2015年末,公司運營產品的累計用戶數已達到6.59億;另一方面來源於ARPU值的提升,目前公司的聯絡OS操作系統、其他自有應用都處於變現的加速期,其中游戲市場是未來ARPU值提升最大的亮點。公司與國內外的一流平台包括微信進行深度合作,2015年開始已成功運營多款優質的遊戲產品,正在打造成一個遊戲大型孵化器,未來市場空間數十倍。 盈利預測及估值:業績上,公司佔據移動互聯網重要“入口”,在國內和海外業務成長空間巨大,2016~2017年淨利潤有望保持100%複合增長。在戰略佈局上,公司管理層具備國際視野、卓越的投資眼光和生態理念,積極打造系統+智能硬件+軟件+服務的“聯絡OS生態鏈”。轉增股本後,我們預計公司2016~2018年稀釋後EPS0.28元、0.51元、0.81元,給予“買入”評級。 風險提示:廣告+遊戲業務增長不及預期、海外業務發展低於預期、智能家居平台推進緩慢