投資要點:
事件:公司發佈“非公開發行股票獲得中國證監會發審委審核通過”的公告。
此次非公開定向增發的順利過會,打消了市場的擔憂,側面反映了公司極強的執行力。我們認為,此次過會對公司來講,屬於重大利好!我們重申,這不僅為億能電子的資金短板做好補充,更因為億能電子的並表為公司帶來豐厚的業績。預計2016 年公司將為億能增資1 億,顯著提升其產能情況,解決因融資渠道單一、資金匱乏而帶來的發展瓶頸。且未來億能將在行業御風+市場認可+訂單充足+規模效應的情況下,業績繼續超預期。到2020 年,國家年產200 萬輛、保有量500 萬輛新能源汽車的目標預計將會為行業帶來年化60%的增長,將繼續為關鍵零部件廠商帶來飛速發展的機會。同時,我們預計億能憑藉其與整車廠、電池廠的多年穩固的合作經驗,在保穩老客户的基礎上將繼續開拓諸如廣汽、金龍等大客户,無論在乘用車、物流車還是客車領域會取得不同訂單,而訂單量進一步充足會會使得規模效應更加突顯,毛利率將有更高的提升空間。總之,我們預計2016 年億能可實現2.5億淨利潤,其中,預計BMS 可實現8-10 億元的收入,帶來1.6 億左右的利潤;保守預計pack 可實現約10 億收入,帶來約8000 萬利潤。鑑於增發後公司將持有億能80%的股權,因此預計億能將為曙光貢獻2 億左右的淨利潤。
2015 年度本部業績反轉的邏輯已被驗證,2016 年本部3.3 億淨利潤的預估大概率實現。我們認為2016 年度本部大概率實現7000 臺新能源車的銷售(其中客車2000 台,物流車5000台),按照客車單車淨利5 萬元、物流車單車淨利1 萬元計算,新能源將為公司貢獻經營性淨利潤1.5 億元,加上曙光車橋每年為公司貢獻約7000 萬元左右的淨利潤,減去可能存在的傳統車型4000 萬的虧損,保守情況下,曙光本部可獲得約1.8 億的經營淨利潤。同時,認為本年公司2015 年12 月售賣的常州黃海大概率將在2016 年度一次性確認税後非經常損益1.5 億元。總之,曙光本部2016 年預計將達3.3 億淨利潤。
我們認為,未來公司將繼續尋求新能源產業鏈的合作與發展,強烈看好公司未來的發展前景。
維持盈利預測,強烈推薦買入。預計2015-2017 年營收分別為54.04 億、77.97 億、97.92億元,對應淨利潤分別為1.14 億、5.30 億、5.94 億元,考慮增發後,對應EPS 分別為0.18元、0.75 元及0.84 元,對應PE 分別為59 倍、14 倍、13 倍。按照分部估值法,參考可比公司估值,給予曙光本部20 倍、億能電子40 倍估值,目標市值為150 億,對應目標價21.4元。
