投资逻辑:
剥离亏损资产聚焦医药,业绩迎反转:公司自2012年6月出售中关村软件46%股权开始逐步剥离亏损业务,2014年出售连续四年亏损的中关村建设90%股权;2015年3.91亿出售中科霄云100%股权来回笼资金,中科霄云账面价值1.9亿,此次交易投资收益2.01亿元,同时减少亏损近400万,2015年公司投资收益2.06亿,表观业绩得以改善,预计公司2016年迎来业绩拐点。
多次外延并购打造医药平台,定增加码医药完善大健康布局(1)华素制药前身为军事医学科学院(以下简称:军科院)毒物药物研究所附属实验药厂,公司1999年收购后变更为华素制药,其依托军事医学科学院,不断推出新药,拥有国家一类新药2个,二类新药5个,产品集中在心血管、神经和OTC类,如治疗口腔溃疡的华素片、降高血压比索洛尔、晕车药飞塞乐;(2)2013年9月公司与华夏药业合作,共同设立山东华素制药,公司占80%股权,并1亿元对价购买盐酸贝尼地平片、格列吡嗪等高血压药,公司已经介入营业,山东华素1亿收入规模在16-17年有望并表,2015年,公司收购了山东华素剩余20%股权;(3)2015年12月公司以3.1亿收购多多药业78.82%股权,其拥有143个批文,涉及神经镇痛、妇科类、及呼吸系统用药;(4)2016年1月13日,公司定增获得证监会审核通过,拟募资不超过7.1亿,发行底价8.57元/股,控股股东国美控股承诺认购4亿元,锁定期36个月,彰显转型决心和对未来信心。定增资金除归还借款外,主要用于加码医药板块,如与军科院毒物药物研究所共建药物代谢平台;(5)公司表示未来有望再次融资,外延切入体外诊断、特色专科医院以及重服务的高端养老产业布局大健康领域。到2019年争取实现大健康的非医药收入规模超过医药收入规模。
产品梯队布局完善,助力业绩稳步增长。1)华素制药的博苏片、华素片及飞赛乐三大明星产品保证医药业务板块稳定增长,博苏2015Q3营收1.27亿,占营收18.53%,增速超20%;华素片是治疗口腔溃疡消炎的知名龙头品牌,市占率50%;飞赛乐是军科院研制的新一代晕车药,起效快安全持久,增速达30%。2)华素愈创牙膏、盐酸贝尼地平片有望奠定业绩二次腾飞坚实基础;3)收购多多药业进一步丰富品种,神经精神类曲马多系列和妇科五加生化胶囊、克林霉素磷酸酯阴道凝胶市场前景看好。
牵手军科院共建研发平台,在研储备产品丰富。与军科院放射与辐射医学研究所合作研发知母皂苷BⅡ(治疗老年痴呆症);购买军科院毒物药物研究所治疗氰化物中毒原军用药;与军科院毒物药物研究所合作共建药物代谢平台,与军科院共用同位素实验室,并深入合作,以军科院为后盾研发有保障;公司在研产品丰富,有用于镇痛的盐酸羟吗啡酮及片、氨酚羟考酮片,用于治疗高血压、心绞痛等心血管疾病的β肾上腺素受体阻滞剂琥珀酸美托洛尔及缓释片等;1月29日,公司2013年11月12日申报的盐酸羟吗啡酮及片获得临床批件,该产品在国内尚无申报与生产单位,2014年全球市场近2亿美元。
盈利预测:暂不考虑公司剩余约10亿资产剥离的收益,测算公司2015~2017年对应EPS为0.24、0.11、0.16元,对应当前股价PE分别为36x、77x、54x。考虑到公司内生+外延齐头并进转型聚焦大健康产业的强烈决心,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级,目标价11元。
风险提示:新产品推广不及预期、多多药业整合不达预期
投資邏輯:
剝離虧損資產聚焦醫藥,業績迎反轉:公司自2012年6月出售中關村軟件46%股權開始逐步剝離虧損業務,2014年出售連續四年虧損的中關村建設90%股權;2015年3.91億出售中科霄雲100%股權來回籠資金,中科霄雲賬面價值1.9億,此次交易投資收益2.01億元,同時減少虧損近400萬,2015年公司投資收益2.06億,表觀業績得以改善,預計公司2016年迎來業績拐點。
多次外延併購打造醫藥平臺,定增加碼醫藥完善大健康佈局(1)華素製藥前身為軍事醫學科學院(以下簡稱:軍科院)毒物藥物研究所附屬實驗藥廠,公司1999年收購後變更為華素製藥,其依託軍事醫學科學院,不斷推出新藥,擁有國家一類新藥2個,二類新藥5個,產品集中在心血管、神經和OTC類,如治療口腔潰瘍的華素片、降高血壓比索洛爾、暈車藥飛塞樂;(2)2013年9月公司與華夏藥業合作,共同設立山東華素製藥,公司佔80%股權,並1億元對價購買鹽酸貝尼地平片、格列吡嗪等高血壓藥,公司已經介入營業,山東華素1億收入規模在16-17年有望並表,2015年,公司收購了山東華素剩餘20%股權;(3)2015年12月公司以3.1億收購多多藥業78.82%股權,其擁有143個批文,涉及神經鎮痛、婦科類、及呼吸系統用藥;(4)2016年1月13日,公司定增獲得證監會審核通過,擬募資不超過7.1億,發行底價8.57元/股,控股股東國美控股承諾認購4億元,鎖定期36個月,彰顯轉型決心和對未來信心。定增資金除歸還借款外,主要用於加碼醫藥板塊,如與軍科院毒物藥物研究所共建藥物代謝平臺;(5)公司表示未來有望再次融資,外延切入體外診斷、特色專科醫院以及重服務的高端養老產業佈局大健康領域。到2019年爭取實現大健康的非醫藥收入規模超過醫藥收入規模。
產品梯隊佈局完善,助力業績穩步增長。1)華素製藥的博蘇片、華素片及飛賽樂三大明星產品保證醫藥業務板塊穩定增長,博蘇2015Q3營收1.27億,佔營收18.53%,增速超20%;華素片是治療口腔潰瘍消炎的知名龍頭品牌,市佔率50%;飛賽樂是軍科院研製的新一代暈車藥,起效快安全持久,增速達30%。2)華素愈創牙膏、鹽酸貝尼地平片有望奠定業績二次騰飛堅實基礎;3)收購多多藥業進一步豐富品種,神經精神類曲馬多系列和婦科五加生化膠囊、克林黴素磷酸酯陰道凝膠市場前景看好。
牽手軍科院共建研發平臺,在研儲備產品豐富。與軍科院放射與輻射醫學研究所合作研發知母皂苷BⅡ(治療老年痴呆症);購買軍科院毒物藥物研究所治療氰化物中毒原軍用藥;與軍科院毒物藥物研究所合作共建藥物代謝平臺,與軍科院共用同位素實驗室,並深入合作,以軍科院為後盾研發有保障;公司在研產品豐富,有用於鎮痛的鹽酸羥嗎啡酮及片、氨酚羥考酮片,用於治療高血壓、心絞痛等心血管疾病的β腎上腺素受體阻滯劑琥珀酸美託洛爾及緩釋片等;1月29日,公司2013年11月12日申報的鹽酸羥嗎啡酮及片獲得臨牀批件,該產品在國內尚無申報與生產單位,2014年全球市場近2億美元。
盈利預測:暫不考慮公司剩餘約10億資產剝離的收益,測算公司2015~2017年對應EPS為0.24、0.11、0.16元,對應當前股價PE分別為36x、77x、54x。考慮到公司內生+外延齊頭並進轉型聚焦大健康產業的強烈決心,首次覆蓋,給予“強烈推薦”評級,目標價11元。
風險提示:新產品推廣不及預期、多多藥業整合不達預期
