複合調味品龍頭,“一體兩翼”增長可期 近十年來我國複合調味料CAGR 在30%左右。歐美等發達國家的調味品市場中複合調味料佔比已達80%,而我國複合調味料佔比尚不足20%。目前我國的複合調味料產值是在250億-300億之間,未來有巨大的增長空間。 公司在複合調味粉領域具有較高的品牌知名度,尤其在華東和中南地區佔據了較高的市場份額。其中排骨味王系列產品已成爲同類產品的佼佼者,天然提取物調味料、風味清湯產品也已被餐飲行業廣泛使用。 未來三年內,公司將以“一體兩翼”的戰略拓展主營業務,“一體”是指以排骨味王等複合調味粉爲主導產品,鞏固、擴大其市場份額,並拓展其他衍生豬肉風味調味粉,以“豬肉風味”複合調味粉作爲公司的旗艦產品,打造產品差異化。“兩翼”是指大力發展食用菌提取物和利樂包裝骨湯產品,目前公司已掌握這兩類產品的生產技術及營銷網絡,待此次IPO 募投的年產10,000噸1:1利樂裝調味骨湯產品生產項目和年產700噸食用菌提取物生產項目投產後,我們認爲將會成爲公司新的利潤驅動力。 盈利預測與估值 我們預計公司2015年度的收入爲2.96億元,同比增長5.98%;淨利潤爲0.59億元,同比增長4.99%,EPS 爲0.71元/股。按照申萬行業分類,當前(2015/11/22)食品飲料行業及三級行業調味發酵品行業P/E(整體法)分別爲29.37倍、56.24倍;調味品行業龍頭海天、恒順、梅花生物當前P/E(TTM)在30-40倍之間。參考行業及行業龍頭企業的估值水平,我們給予安記食品2015年30-40倍目標P/E。結合我們對公司2015年的業績預測,合理估值區間爲21.3-28.4元。