1.新能源客車銷量迅速增長,主業業績拐點已現。 2015前三季度公司歸母淨利潤-5982.7萬元(扣非後-16926.2萬元),本次業績預增顯示全年歸母淨利潤11368.5萬元(扣非後-4093.5萬元),即四季度公司歸母淨利潤約17351.2萬元,爲近三年以來單季最高值,主業業績拐點已確立。業績反轉與全年新能源客車銷量達到歷史最高值的1705輛密切相關(其中四季度銷量1498輛),公司已順利完成從傳統客車生產企業向新能源的轉型。 2.收購億能電子切入電池管理系統(BMS)業務,電池系統集成(pack)業務助公司實現三級跳。 公司通過非公開發行收購國內BMS龍頭惠州億能電子70.4%的股權切入BMS業務爲第一跳,與三星SDI強強聯合切入市場空間更大的pack業務爲第二跳,通過電池系統高出市場平均水平的性能和更低的價格實現新能源客車、物流車產品更高的市場競爭力爲第三跳,三級跳符合公司業務的轉型與升級,也爲公司積累電池系統開發經驗並切入最大的新能源乘用車市場提供了堅實的基礎。 3.短期政策調整不改長期趨勢,公司pack開發實力的優勢確保領先地位。 目前市場對公司的擔心主要在於億能電子的pack業務主要面向客車,而且現階段主要採用三星SDI供應的三元電池,而隨着工信部暫停受理三元電池客車列入新能源汽車推廣目錄,億能電子的pack業務將受到非常大的影響。對此我們有不同的觀點: (1)億能優勢在於BMS和pack的開發能力,其BMS產品經過近8年的技術升級,目前性能及一致性明顯優於同類產品,這也是三星選擇其作爲pack合作商的關鍵。因此億能完全可以通過選購國內優質磷酸鐵鋰電池產品維持客車的pack訂單,避免此次事件的影響; (2)億能pack產品的另一類主要客戶是物流車,此次工信部對三元電池在物流車上應用的認可以及2016年純電動物流車大概率的爆發式增長意味着2016年公司相當一部分業務並沒有受到實質影響; (3)“暫停”並非“禁止”,市場需求決定了政策調整時間不會太長。 我們認爲不管是自上而下的性能規劃(2020年單體電池能量密度達到350Wh/kg)和16-20年補貼細則的微調(引入Ekg指標),還是消費者自下而上對更高續航里程的需求,都決定了三元電池依舊是現階段新能源汽車動力電池的最佳技術方案,包括客車。公司在三元電池系統開發方面的積累有利於保持公司在未來業務快速增長時的先發優勢。 3.投資建議: 收購億能電子切入電池管理系統業務,電池系統集成業務助公司實現三級跳。不考慮增發攤薄,我們預計公司15-16年eps分別爲0.18、0.34元,對應PE59、32倍(業績存在上調可能),推薦。 4.風險提示: 合作電池企業生產線出貨量低於預期。 合作整車企業電池系統需求低於預期。