原生鉛業績超預期,15年實際盈利過億 公司公告:預計2015年全年實現歸屬於上市公司股東的淨利潤爲1000萬元至1500萬元。2015年1-9月,公司虧損4164萬元,以此計算,公司4季度盈利超過5100萬元,大幅超市場預期。2015年人民幣貶值6%,公司半年報外幣負債約3億美元,以此計算,全年匯兌損失過億,若不考慮匯兌一次性損益影響,預計2015年公司淨利潤將過億,同比增長超300%。 供給側改革助加工費上漲,16年業績大增成定局 2015年,政府環保執法全面升級,導致非法再生鉛供給大幅收縮;同期鉛價低迷造成下游中小型鉛冶煉產能關停,上游礦企鉛精礦(尤其是低品位)大量庫存,導致上下游供求關係逆轉,冶煉加工費大幅上漲。2015年鉛加工費由1700元/噸上漲至2700元/噸,隨着供給側改革的深入,我們預期加工費將高位運行12-18個月且仍有上漲空間。2016年1月加工費再漲至2900元/噸,目前公司鉛冶煉完全成本約1900元/噸,冶煉產能40萬噸,以此計算,2016年公司鉛冶煉將實現盈利約4億元,業績大增成定局。 搶佔先機布渠道,再生鉛前景光明 未來3年,我國大量中小型再生鉛企業將因環保問題被淘汰,企業數量有望從200家縮減至10家以內,公司作爲行業龍頭將因此受益。回收渠道是再生資源企業的核心競爭力,公司定增投建“廢鉛酸蓄電池回收網絡體系”,覆蓋6個省份,構建全國性廢鉛酸電池回收網絡,預計回收量將達72萬噸。未來,我國再生鉛對應50-60億元盈利的市場規模,公司有望憑藉技術和渠道優勢獲得20%以上的市場份額,盈利前景光明。 給予“買入”評級 考慮最大股本攤薄(16年定增完成),我們上調公司15-17年EPS爲0.04元、0.79元、1.06元(原值:-0.23元、0.41元、0.85元)。鑑於公司原生鉛盈利能力已反轉,16年業績大增成定局,再生鉛業務前景光明。我們此前給的合理價值爲20.50元,對應16年PE爲26倍,給予“買入”評級。 風險提示 鉛冶煉加工費下跌,再生鉛環保政策執行力度低於預期。